自 2015 年年中以来， M1 和 M2 的同比增速开始出现明显分化。 M1 增速已经从 2015 年6 月的同比 4.3% 升至 2016 年 7 月的 25%。但 M2 增速却同步放缓。目前 M1 和 M2 增速之间的剪刀差为 15 个百分点，为历史最高水平。

我们认为 M2 增速疲弱很大程度上是受到过去 18 个月非银行金融机构存款进出股市的影响。 事实上， 家庭、 企业和政府部门这些对实体经济而言更加重要的部门的存款增速依然强劲， 这表明整体信贷条件保持稳定。

另一方面，剪刀差的存在也反映出流动性结构趋向于短期化。 2015 年末以来财政扩张力度加大, 可以在一定程度上解释政府部门活期存款的上升。但更大的变化发生在企业部门，企业越发倾向于短期的活期存款，而非定期或结构性存款。企业活期存款同比增速从2015 年 7 月的 6%上升至 2016 年 7 月的 33%， 而定期存款的同比增速则从两位数降至6.7%。

为解释这种现象，市场上出现一些理论。例如， 长短期利差收窄降低了（但并非消除）持有活期存款的机会成本。但我们认为,更根本的原因在于市场对实体经济回归的信心下滑。尽管经济增速放缓已然持续的一段时间， 但 2015 年从许多方面而言都是一个“引爆点” 。首先， 2015 年我国出现了十年来的首次通缩，企业盈利能力亦降到危机后的低点，这导致了悲观情绪的产生。而此种悲观情绪在存款结构转变中扮演了重要角色。我们并不同意当前市场上流行所谓经济已然陷入“流动性陷阱” 的观点， 我们认为目前的困境更像是“ 信心陷阱” 。

因此，信心恢复是将短期流动性转化为企业投资进而稳定经济增长的关键所在。 这无法通过单一政策来实现， 而是需要统一协调及强有力的一系列政策措施， 包括将适度宽松的货币政策与更加积极的财政扩张相结合， 实质性削减企业税费、关闭僵尸国企及加快债务重组等。