本周观点

央行公开市场连续净投放，资金面仍出现季节性扰动。为对冲缴税期、地方债发行缴款、逆回购到期带来的冲击，本周央行在公开市场连续净投放，周一至周五分别净投放1400 亿元、1700 亿元、1000 亿元、600 亿元及400 亿元。虽然逆回购口径累计净投放5100 亿元，创下半年来单周投放新高，但资金面仍然出现了季节性波动，短端利率明显走高，本周ShiborON、Shibor1W、Shibor2W、Shibor1M和Shibor3M 利率分别变动10.60BP、4.40BP、1.60BP、-9.00BP 和-2.60BP。虽然缴税基本收尾，且进入下旬财政支出力度加大，但考虑到下周仍有4400 亿元逆回购及1385 亿MLF 到期，且面临政府债发行、上市公司海外分红等影响，在守住不发生系统性风险的底线前提下，央行维护资金面紧平衡态度明确，流动性出现边际改善的空间有限。

二季度经济数据好于预期。投资企稳、工业回升，在防风险去杠杆的政策背景下，二季度经济仍显示了较强韧性。随着世界主要经济体复苏及“一带一路”政策的推进，三驾马车中进出口实现了快速增长，而投资增速虽有所放缓，但基建投资、制造业投资依旧保持良好势头。与此同时，随着消费升级的进行，消费增速较一季度有所加快，网上零售额同比增速更是进一步提升，占社会消费品零售总额的比重也进一步提高。工业方面，6 月规模以上工业增加值同比增速7.6%，增速达两年半以来高点，远超前值以及市场预期。虽然融资来源受限，但在库存水平整体偏低、企业盈利保持高位的影响下，工业生产进一步加快，主要产品中，6 月粗钢产量及原铝（电解铝）产量分别创下历史新高及三年来新高，同比增速分别达5.7%和7.4%。房地产方面，在限购限贷政策的影响下，上半年房地产开发投资同比名义增速较1-5 月回落0.3 个百分点，但商品房销售面积、销售额增速则双双回升，并达到了3 个月的高点，商品房待售面积也进一步减少。分地区来看，除东北地区的商品房销售情况表现欠佳外，东部地区、中部地区、西部地区的商品房销售面积、销售额增速均实现双增长。此外，房地产企业到位资金同比增速、房地产开发景气指数同样有所加快。

后市展望。金融工作会议于上周末召开，会议明确了由国务院层面协调金融监管工作的大方向，虽然具体监管措施尚未出炉，但金融监管无疑将成为今后一段时间内影响债市的最大的不确定性因素。而从高频数据来看，7 月经济数据也大概率向好，基本面同样对债市形成一定压力。在货币政策、基本面、金融监管的多重压力影响下，债市震荡格局难免，警惕月底可能出现的资金面扰动，以及监管政策的落实情况。