本周观点

非食品价格上涨，CPI 重回1 时代。4 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.2%，环比上涨0.1%。4 月CPI 同比涨幅有所扩大，重回1 时代，主要是受非食品价格上涨的影响，具体来看，医疗保健、旅游、交通和教育服务、居住价格同比分别上涨5.7%、4.2%、3.4%和2.4%，合计推升非食品价格上涨2.4%；而与往年同期相比，食品价格依旧维持低位，并对CPI 形成拖累。从环比来看，受小长假推升出行住宿价格、医疗服务价格改革推高医疗保健价格等因素的影响，4 月非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI 上涨0.18 个百分点；而在鲜菜和猪肉等价格回落的影响下，食品价格环比继续走低。4 月PPI 同比上涨6.4%，较前值回落1.2 个百分点，在基数效应的影响下，后续或将持续回落。而从环比来看，4 月PPI 回落0.4%，是自2016 年7 月后首次由升转降，生产资料价格、生活资料价格均有所下降。整体而言，基本面通胀温和，对债市压力有限，监管政策和市场流动性仍是当前债市的主要矛盾。

4 月进出口增速双双放缓。4 月，以美元计价的出口金额同比增长8.0%，前值16.4%，进口金额同比增长11.9%，前值20.3%，在3 月进出口均超预期后，4 月进出口双双放缓。具体来看，今年以来随着世界经济回暖，美国、欧元区、日本的需求逐步增加，外需转暖带动我国出口数据转好，虽然4 月对美、欧元区的数据有所回落，但外需向好的趋势短期内不会发生根本变化。进口方面，量、价双双回落导致进口数据走弱，除了大宗商品价格回落后价格因素对进口金额产生了较大影响外，受内需不足、补库动力有限的影响，原油、铁矿石进口量也出现了明显下降，而进口快速下降也导致4 月贸易顺差再度走阔。外需短期内对出口有所支撑，但二季度后的进出口情况需更多的关注与“一带一路”沿线国家的贸易进展及中美100 天贸易谈判的后续进展。

外汇储备连续3 个月回升。央行数据显示，截止2017 年4 月30 日，我国外汇储备规模30295 亿美元，较前值增长204 亿美元，为连续第三个月出现回升。由于美元在避险情绪的影响下表现欠佳，跨境资金流动趋于均衡，人民币汇率压力相对减轻。但从美国近期的高频数据来看，就业、PMI 数据依旧表现向好，6 月加息仍为大概率事件，而在一行三会协调监管的背景下，国内市场流动性面临压力，随着加息窗口期的临近，人民币汇率波动可能会加大。

后市展望。在监管收紧的宏观环境中，市场流动性稍显脆弱，而债市更是表现疲软，现券收益率连创历年来新高，虽然从陆续出炉的4 月数据可以看出二季度经济依旧面临下行压力，基本面及配置价值对债市有所支撑，但由于去杠杆的大环境不会在短期内转向，且美国即将迎来下一次加息的窗口期，在多重不确定性的影响下，操作上依旧建议保持谨慎，慎重对待超调带来的机会。