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事项：大北农发布限制性股票激励计划，拟以3.762 元/股向合计1600 人授予不超过约1.558 亿股限制性股票，尚需股东大会、董事会通过。

平安观点：

大面积真激励，高考核低摊薄。本计划涉及1600 人，基本覆盖当前利润核心业务单元猪饲料的高级管理人员及中层骨干，人均近10 万股，按当前市价，税前浮盈约25 万，激励效果明显。解禁考核条件是17、18、19 年归母净利分别比16 年增40%、68%、90%，且已扣除本次激励摊销费用，考核压力不低，显示对利润持续快速增长信心足。发行股份不超1.558 亿股，占当前总股本约3.8%，摊薄低，17、18、19 年报表需摊销0.94、1.8、0.87 亿元，无现金支出，不影响实际经营。

此时激励，可助推猪料新战略加速推进。大北农猪饲料战略转型始于2H14，15、16 年对客户及渠道结构、销售人力、组织结构、战术打法、产品聚焦进行了快速大幅度转变，2H16 初步成型，规模猪场和高端料占比均持续提升，营收增速逐季上扬。17 年是新战略由内及外发力关键之年，此时对经历了大调整的核心员工激励，相当于变形兑现此前送股承诺，利于团结人心，提振士气，助力高端猪料市占率增2 倍、规模猪场占比冲60%新战略加速推进，迭加新模式下费用率曲线持续下行，猪料业务单元利润3 年翻倍可期。

17 年多业务转型效果或叠加显现。农信互联类温氏平台效果或2H17 显现、种业水稻已挑大梁且玉米不再拖累、疫苗收购整合南京天邦完成、水产料从圈地转为求利润，它们17 年或同比增50%+，或扭亏为盈。养猪趋势弱，但17 年盈利占比仅中个位数，且19 年之后或成盈利增长新的一极。

低估值快成长，或迎戴维斯双击。因豆粕成本持续快降、玉米补贴可抵消激励成本，维持17-18 年EPS0.30、0.40 元，同比增42%、32%，PE 为20.6、15.7 倍。公司战略转型效果加速显现，17 年PE 仅20 倍，多业务持续增长潜力大，利润持续快速增长、农信互联、种业、疫苗均可能催化股价，2H17 或迎来戴维斯双击，继续“强烈推荐”。

风险提示：原料成本上涨超预期；生猪存栏低于预期。