经济增长：风险逐渐释放，经济仍将稳定

8月份，国内外资本市场呈现动荡不安的格局，美联储加息预期的分化导致全球股市、贵金属、原油及大宗商品市场均出现大幅波动；而国内股票市场也在7月大跌之后再度出现了大幅下探，而央行汇改市场化后，人民币对美元汇率的大幅贬值又引发了资本大规模外流的担忧。在这样的背景下，中采及财新PMI创出新低，使得市场对宏观经济的悲观情绪高涨，对于下半年宏观经济的回稳也丧失了信心。然而，我们重申上周周报的观点，即当前经济仍然面临下行压力，但国内外资本市场的动荡实际上放大和加剧了市场对宏观经济的恐慌；从8月以来的宏观基本面来看，我们并未观察到宏观经济有明显的恶化迹象。在国内外资本市场剧烈动荡和中国经济增长放缓的情况下，8月份以来中国政府在财政、货币和产业政策方面频频出手，显示中国再度全面迎战系统性风险。而实际上，与2012年相比，包括产能去化风险、影子银行风险、地方政府债务风险、房地产泡沫风险等在内的系统性风险已经逐渐释放。我们不必因为资本市场的动荡而丧失对宏观经济的信心，随着各项稳增长及防风险政策的持续发力，下半年经济增长仍将保持稳定。

通货膨胀：CPI温和上行，PPI继续走低

8月份，猪肉价格继续上涨，蛋类价格延续7月末的涨势一路走高，除粮食和食用油外，其他各食品分项均有不同程度的上涨，共同推动食品价格整体上扬。8月份食品价格继续处于上升通道，预计8月CPI环比上涨0.5%，同比上涨2.0%；9月份CPI在猪肉和禽蛋价格的推动下还将继续温和上行。8月份，生产资料价格仍弱势运行，主要是受国际原油价格下跌和国内市场需求疲软的影响；PMI购进价格指数略有回升，料是人民币大幅贬值的作用。CRB指数仍震荡下行，预计8月份PPI环比-0.3%，同比-5.4%；9月份，随着原油和大宗商品低位企稳，PPI环比跌幅可能收窄，但同比仍将维持负增长。

流动性跟踪：人民币大幅贬值，短期资金面承压

8月以来经济下行压力仍较大，央行汇改引发人民币兑美元大幅贬值，导致短期资金面承压。央行随后采取了包括降准降息、MLF、SLO、国库现金定存等在内的多种政策措施补充流动性。具体来看，8月份短期资金价格走势继续分化：隔夜拆借利率回升而7天利率下调，票据直贴利率保持平稳；长端利率则普遍有所下行。汇率方面，短期来看我们认为人民币汇率的温和调整并不意味着贬值预期的逐步积累，也不意味着全球主要货币竞争性贬值的风险；中长期人民币对美元汇率将间歇式温和走软。