我乐家居(603326) 公司是我国定制家具第一梯队的企业之一：公司定制家具的主导产品是整体橱柜，收入和利润贡献超过80%，近年来随着公司定制衣柜和全屋定制产品市场推广力度增强，二者收入占比快速提高，2016年达到约1g%，形成整体橱柜、定制衣柜和全屋定制产品并存的格局。公司经营业绩持续增长，其中2016年收入和净利润分别比2014年增长约30%和84%，是我国定制家具第一梯队的企业之一。 定制家具行业快速成长，品牌企业市占率提升空间大：在城镇化、收入水平提高、中小户型占比提高等因素推动下，我国定制家具行业快速发展，但目前占家具比重仅约20%，仍有较大提高空间。我们预计主要产品整体橱柜和定制衣柜未来将分别保持约15%和20%复合增速，同时全屋定制将开辟定制家具行业新蓝海。目前我国定制家具市场集中度低，尚未形成绝对领导品牌，预计未来品牌企业持续提高占有率空间较大。 公司在品牌、研发设计、定制生产、渠道具有一定优势：品牌方面，经过多年发展，公司“我乐”品牌成为定制家具行业知名品牌，“我乐橱柜”是整体橱柜行业着名品牌，“我乐”全屋定制产品获得较高认可。设计研发方面，公司建立业内领先的设计师队伍，并同境外设计师合作开发产品，成功研发推出多款受消费者欢迎的产品；公司是业内少数拥有大规模柔性化定制生产能力的企业之一，引进国外先进生产线，拥有高度信息化、自动化的工厂。渠道方面，公司采取经销为主、大宗客户为辅的销售模式，经销商分布在国内30个省近700个城市，分布较为广泛。 募投项目为未来发展提供产能支持：公司拟发行4000万股，用于投资“全屋定制智能家居系统项目”，募投项目实施将使得公司产能有较大提升，解决公司面临产能日益紧张局面，为未来发展提供产能支持，同时增强公司智慧制造的能力，提升生产效率。 定价建议：我们预计按发行后股本摊薄，公司2017-2019年EPS分别为0.57、0.71和0.88元。参照可比公司估值，我们给予公司201 7年30-35倍PE估值，对应的合理价格区间为17.10-19.95元朋殳。主要风险包括：房地产市场波动、原材料价格波动、市场竞争、募投项目低于预期等。