6月份的高频数据显示中下游表现喜忧参半，中游生产相对较好，这与PMI生产数据相印证，而下游终端需求并未发现明显的改善，这与PMI新订单等需求指标不太一致。我们认为这存在两个方面的原因，一是外需相较于内需而言是有改善的，特别是美国二季度的经济增长回暖明显，二是这种需求仍就来自于加库存的需求，5月份的产成品存货开始放缓，市场有预期库存周期进入去库存阶段，我们认为当前的时点看，库存周期很可能仍旧处于被动加库存阶段，而产成品存货的下降，更多的原因是来自于需求下降并没有市场想象的那么快的情况下。微观的钢材市场似乎有所印证，在高炉开工率连续两个月上升的情况下，钢贸商和企业库存仍旧处于下降阶段。

伴随6月份的经济数据，特别是生产指数的超预期，市场对于经济悲观预期有所修复，而这种再平衡是建立在需求能够一直保持企稳的前提之下。如我们在7月1日专题报告《为什么货币政策保持了高度灵活性？》所分析，如果下半年国开行的资金紧张的局面无法解决，则经济增长下行的压力将明显上升，一旦需求端出现明显放缓的情况时，经济的下行压力可能会超市场预期，特别是如果考虑到下半年的高基数效应，四季度的经济下行压力较大。所以当前的悲观预期虽然有所修复，但考虑到下半年经济增长面临的问题，我们仍旧维持货币政策紧中灵活的态势。对于资本市场而言，三季度的经济下行叠加货币政策的紧中灵活，债市可能存在一定的机会，而对于股市而言，股市更多是存在一定的结构性机会。

高频数据追踪显示，从实际经济增长的角度来看，下游地产表现仍旧不佳，汽车零售维持低位，中游高炉开工率向好下，钢企和钢贸商库存仍旧下滑，发电集团日均煤耗环比上升，但受制于高基数效应，同比涨幅有所收窄，而上游的铁矿石日均疏港量六月份以来表现向好。从名义价格的角度来看，6月份以来水泥价格环比下跌，动力煤价格持续两个月环比下滑，螺纹钢涨幅有所收窄，预计6月份的PPI同比增速维持在5.4%左右。

风险提示：紧货币叠加强监管，影响经济增长。