我乐家居(603326) 高端整体橱柜制造企业。 我乐家居成立于 2006 年，是集欧洲设计和德国制造工艺于一体的高端整体橱柜企业。 品牌橱柜强势崛起，全屋定制已成趋势。 根据《 2016 年全屋定制程度调查报告》，国内整体橱柜市场规模已破千亿。在 80、 90 后等新消费者崛起的过程中，橱柜产品的性价比愈发受到重视，中端橱柜产品空间广阔。 在区域销售方面，二三线城市销售规模不断扩大。受益二三线地产销售的回暖以及整体橱柜概念的不断普及，未来该级别市场具备较大增长潜力。因此，我们认为，加速渠道下沉的企业将有机会获得更广大的消费群体。另一方面，小户型房屋是目前国内居民的主要购买房型，具备空间合理利用性和个性化定制的全屋定制产品将备受消费者青睐。 我们认为，在消费升级浪潮下，消费者家居“一站式购买”需求增强，将促使全屋定制渗透率获得较大提升。 国内橱柜第一梯队企业， 全力推进全屋定制。公司以高端整体橱柜为核心业务，是国内十大橱柜品牌之一。近年公司通过聘请形象代言人以及赞助热门IP 剧作扩大品牌影响力。公司自成立以来，产品一直以欧式设计风格为主，因此公司与海外多家设计工作室有着良好合作关系，确保了公司产品设计的更新速率和创新性。 公司借助自主研发的“我乐橱柜设计软件”， 实现了效果图与工艺参数的融合。同时，配合相关信息化系统，公司完成销售到生产的全流程串联，促使公司具备领先制造优势。近年，公司单店收入的增长带动了整体收入的增加，未来新门店、新渠道拓展将会扩大收入规模。公司本次 IPO 募投全部投向全屋定制项目，将扩充公司全屋定制产品产能，提升“一体化”服务能力，做大客单价增强盈利能力。估值与投资建议 我们预测公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 分别为 0.55/0.71/0.93 元/股。 考虑到 IPO 募投项目达产后将增强公司“一站式”服务能力，进一步提高客单价， 同时标准门店和全屋定制旗舰店的开设将有效催升未来业务量， 我们认为公司估值应参考定制衣橱柜公司， 给予公司 2017 年 PE 为 35X， 公司上市以后的合理价值区间在 19.25 元/股。 风险 房地产行业波动风险； 主要原材料价格大幅波动风险；经销商销售模式风险；募投资金项目投资风险。