猪肉、烟草和部分服务类价格上涨带动CPI 小幅回升。6 月份我国消费者价格指数（CPI）上升1.4%（同比，下同），增幅略高于5 月份的1.2%。环比来看，6 月份CPI 持平，而5 月份则下降0.2%。食品价格环比下降0.1%，其中猪肉价格环比上涨4%，鲜蛋和水果价格环比分别下降1.6%和7.8%。同时，服务类价格环比上升0.2%，而5 月份环比微升0.1%。核心CPI 环比上升0.1%，而5 月份环比上升0.2%。

烟草产品价格环比上涨2.9%，主要是因为5 月中旬烟草消费税上调。6 月份医疗保健和个人用品价格环比上升0.2%，其中药品价格环比上涨0.5%，医疗保健服务价格环比上涨0.1%。同时，旅游服务和房屋租赁价格环比分别攀升0.6%和0.3%。但是，交通工具价格环比下跌0.5%，通讯工具价格环比下降0.9%。

由于过去两年供应大幅收缩，我们预测猪肉价格将继续反弹。同时，由于华南地区进入汛期，部分食品价格或出现短期反弹。我们预测15 年下半年CPI小幅回升。全年来看，我们维持CPI 增长1.4-1.5%的预测。

产能过剩和通缩压力导致生产者价格延续大幅下跌。6 月份生产者出厂价格指数(PEFPI)和生产者采购价格指数(PPPI)分别下降4.8%和5.6%，而5 月份分别下降4.6% 和5.5%。环比来看，PEFPI 和PPPI 分别下降0.4%和0.2%，而5月份降幅分别为0.1%和0%。PEFPI 环比降幅扩大主要是因为在产能过剩压力和全球市场震荡背景下石油加工产品、化学原料及化学制品制造业、有色金属和黑色金属产品价格大幅下滑。6 月上述四个行业的PEFPI 环比分别下降0.2%、0.2%、1.8%和2.1%。

产能过剩压力和需求的走软将继续增加通缩压力。未来，PEFPI 和PPPI 或延续相对疲软表现，但同比降幅可能有所收窄。我们将2015 年PEFPI 增长预测由-3.5%下调至 -4%。

延续宽松政策以抵御通缩压力。由于消费需求相对疲软、政府严控消费支出以及商品价格调整的传导效应，未来几个月CPI 增长预计将维持疲软。受制于房地产去库存周期、传统行业淘汰过剩产能压力和地方政府投融资的持续萎缩，中国经济短期内继续面临下行压力。在经济放缓和通缩风险并存的背景下，我们预测决策层年内将继续采取相对宽松的货币政策。