财新 PMI 创 08 年以来新低， 3 季度经济出现回落

8 月 21 日公布的 8 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得数据为 47.1，较 7 月终值下降 0.7 个百分点，预期 48.2，前值 47.8。连续第六个月低于 50.0 的临界值。 产出指数、 新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也均出现下降。这说明中国经济供给和内外需求都比较低迷， 而低迷的经济也影响到了就业， 就业指数也创了 08 年以来的新低。

央行逆回购净投放 1500 亿，货币宽松左右为难

本周央行分别于周二和周四开展了 1200 亿的逆回购操作，由于本周逆回购到期是900 亿，货币净投放规模为 1500 亿，在 2015 年的净投放规模中仅次于春节期间。外汇占款减少和短期利率上升是央行开展大规模逆回购的主要原因。一周前央行降准的呼声不绝于耳，那央行为什么没有降准呢？我们认为央行目前纠结于两个方面：一方面，外汇占款减少需要央行通过降准或者其他货币政策工具来释放流动性；另一方面， 7 月份新增信贷和 M2 增速将超出市场预期，货币供给量的大增让央行有所顾忌。此外，不断攀升的 CPI 也是央行有所顾虑的地方。

预计 3 季度 GDP 为 6.7-6.8%， 将回落 0.2-0.3 个百分点

上半年金融业对 GDP 的拉动为 1.4 个百分点，下半年随着股票成交额的下滑，金融业对 GDP 的拉动必然会出现下滑。虽然 3 季度初出台了棚改贷款证券化和金融专项债政策，但是规模和及时性都不能有效拉动 3 季度 GDP 回升。 7 月份财新 PMI 的大幅下跌证明了我们的推断。预计 3 季度 GDP 增速将回落 0.2-0.3 个百分点，预计为6.7-6.8%。

猪肉价格出现回落， 通胀预期不变

本周猪肉价格出现回落， 但是由于： 第一， 目前是消费淡季，旺季猪肉需求将会上升；第二， 7 月份能繁母猪存栏量还在下降，生猪存栏量出现了小幅反弹，如果养殖户现在开始补栏，又有出栏时间需要 6-7 个月，本轮猪周期也至少会持续到明年 1-2 季度；第三， 7 月份餐饮收入增速出现了大幅反弹，这有助于猪肉需求的回升。因此，我们保持猪周期将持续到明年年初， 9-12 月份猪肉对 CPI 的拉动会越来越高，年底 CPI有望达到 2.5-3.0 的看法。

财政政策心有余而力不足，短期或“波澜不惊”

8 月初相关部门先后出台棚改贷款证券化、专项金融建设债政策，似乎让市场看到了财政政策的希望，但是这两项政策刺激规模都比较小，难以解决实际问题。由于一方面，《 43 号文》出台后，融资平台被剥离融资功能，政府的正常融资功能受到了很大的限制；另一方面， 财政支出本身受到全年预算的约束，赤字率规模短期不能变更，这些会导致财政政策“心有余而不足”，短期或“波澜不惊”。