当前，我们站在市场的角度去观察央行时，货币政策一时难以捉摸。一方面，外占下降、存款增速放缓、基础货币有缺口、流动性吃紧时，央行反复表示没有降准的预期，且表示出配合供给侧改革的适度中性的货币政策意图；另一方面，一月新增信贷 2.54 万亿破了历史纪录，房地产市场降低契税加速去库存，央行等八部委印发文件表示工业信贷支持、稳定需求侧，又需要其配合的货币政策相对宽松。

2.54 万亿的信贷背后， 总信用扩张实际是三种融资需求的放大。站在市场的角度上，货币政策需要边际宽松。非金融企业部门需要宽松的货币政策，降低融资成本，满足传统产业的被动融资需求和新兴产业的主动融资需求；公共部门需要宽松货币政策，配合积极的财政政策主动加杠杆；金融市场需要宽松货币政策，避免流动性边际收缩抬高无风险利率，引发信用链条断裂，触发金融危机。

2.54 万亿的信贷背后， 总信用扩张实际是三种融资需求的放大。站在市场的角度上，货币政策需要边际宽松。非金融企业部门需要宽松的货币政策，降低融资成本，满足传统产业的被动融资需求和新兴产业的主动融资需求；公共部门需要宽松货币政策，配合积极的财政政策主动加杠杆；金融市场需要宽松货币政策，避免流动性边际收缩抬高无风险利率，引发信用链条断裂，触发金融危机。

目前的情况， 就像央行在前一个路口打左灯直行，而市场希望央行在下个路口右转。即使央行始终没有转向，市场的预期线和央行的政策线之间的偏离也会造成预期差的出现。当市场相对宽松的流动性预期和受信贷挤压不会相对宽裕的流动性发生碰撞，伴随着市场预期的修复和预期差的回落，资产价格会面临新一轮重估。

目前的情况， 就像央行在前一个路口打左灯直行，而市场希望央行在下个路口右转。即使央行始终没有转向，市场的预期线和央行的政策线之间的偏离也会造成预期差的出现。当市场相对宽松的流动性预期和受信贷挤压不会相对宽裕的流动性发生碰撞，伴随着市场预期的修复和预期差的回落，资产价格会面临新一轮重估。

风险提示： 美联储加息概率上升和信贷超预期紧缩。