中国最新公布的 2016 年 1 月份外汇储备为 3.23 万亿美元，较 2015 年底的 3.33万亿美元下降了 996 亿美元。 2015 年全年外汇储备下降 5127 亿美元，平均每个月流出 427 亿美元。 我们以中国国家外汇管理局公布的数据来分析外储流失的来源。

整体来看， 经常项目稳定，资本项是汇率波动的重要来源。 资本项中，非储备性质金融账户下降明显。 企业端外债切换和居民端换汇，构成主要动力。

单独 2015 年的外债数据，可以看到 2 季度相较 1 季度的外债金额略微上升，而三季度的外债金额则是大幅下降了 1503 亿美金，接近 10%。 企业端的债务从美元负债向人民币负债转移，造成中国对外降低杠杆，为了不让信贷收缩，国内信贷正在明显放量，显示增加对内杠杆。 企业外债还有 7000-8000 亿美金的偿还幅度，从数量来看，相对可控，但对于央行来讲，目前需要关注的是居民端的预期调控。

东亚国家的经验表明，居民的外币存款占总存款的比率大概在 3%到 10%之间。 我们参照马来西亚的情况，预计在最差的情况下，未来最多有 2%～7%左右的存款会转为美元存款，大约为 4 千亿至 1.4 万亿美元。但是这些存款的转换并不会在短期内发生，可能需要 2～3 年的时间才能完成。平均到每年，为1000 亿～5000 亿美元流出，再平均到每个月，大约 100-400 亿美元的流出。

从“ 8・11”至今来看，人民币对美元贬值已经超过 6%，外汇存款比重上升幅度相对有限。因此，目前中长期人民币汇率来讲，目前两个方面比较重要：一、 居民端的预期调控。 二、 人民币资产收益预期，即企业 ROE 水平的变化。 只要人民币不出现大幅贬值预期，居民存款外流的情况并不会严重到耗干外汇储备。况且，人民币也不具备大幅贬值的基础。如果预期逐渐趋于稳定，此前换取的那部分美元资产会迅速转换成收益率更高的人民币资产。届时，不排除人民币会出现一定程度的反弹。