7月中时至今，大宗商品价格走势仍然分化明显。动力煤、钢铁价格延续上涨，原油价格止跌回升，铜价由涨转跌，主要价格延续下跌。中国去产能的相关品种仍然延续了相对强势，我们判断在去产能进程放缓的背景下，煤炭下游季节性补库存将支撑其价格继续向上修复，而钢铁价格在需求增长放缓影响下其价格回调压力渐增。对于油价，我们并不认为9月底的�氩�谈判会带来实质利好，且美国原油库存有望止跌回升，预计油价将重回40美元附近。

能源：动力煤库存持续下降，原油需求将趋弱

煤炭：下游季节性补库存将支撑价格抬升。7月中时以来，秦皇岛动力煤（Q5500）每吨上涨50元至470元。动力煤产区、港口与下游电厂库存均延续下降趋势；虽然煤炭去产能进程显着慢于政府规划，但上下游的库存水平均显着改善，其中港口与下游电厂的库存已经降至近6年多的低点。随着煤炭价格的回升，去产能进程预计将更为艰难，但预计下游季节性补库存将对煤炭价格形成支撑，动力煤价格有望进一步升至500元每吨附近。 原油：短期基本面将趋弱。7月中时以来，BRENT油价反弹10%，WTI油价反弹9%。OPEC三大产油国和俄罗斯原油产量已经接近上限，因而9月底的�氩�谈判并不会带来实质利好。当前主导油价变化的主要因素仍然在于美国；随着北美消费淡季的临近，美国原油库存的下降趋势将大概率在短期内结束，油价有望重回40美元附近。

工业金属：钢材去产能放缓，铜仓单延续上升

钢材：去产能进程放缓。7月中时以来，螺纹钢价格上涨10%，铁矿石价格上涨约6%。粗钢的日均产量延续了6月份以来的下降趋势，累计下降6%，但7月中时至今的下降幅度仅有1%；库存方面，钢厂库存约下降3%，螺纹钢社会库存增长了10%。预计在去产能进程与需求增长均放缓的背景下，钢铁价格回调压力增强，预计钢铁价格将重回2300元每吨。

铜：精炼铜产量明显回升。7月中时以来LME铜价下跌3%至4800美元每吨附近。7月份我国精炼铜产量出现明显增长，铜矿供应过剩压力开始向精炼铜传导；而下游电力电缆、空调以及房地产需求缺乏亮点。交易所注册仓单（LME+上期所）也延续回升。我们延续看空铜的观点不变，预计LME铜价将重回4600美元每吨下方。

农产品：价格低位盘整

7月中时至今，CBOT玉米、大豆、小麦价格分别下跌6.9%、4.4%、1%。主要农产品预估产量均有所上调，且均刷新历史记录；其中小麦预估产量连续3个月上调，大豆产量预估连续2个月上调；库存消费比方面，玉米和大豆连续两个月上修，小麦则连续3个月向下修正。大豆的基本面仍优于小麦和玉米，但小麦的边际改善优于大豆和玉米；随着市场对天气关注度的降低，农产品价格短期缺乏催化因素，预计主要农产品价格将呈现低位震荡走势。

贵金属：意大利宪法公投有望重燃多头情绪

7月中时以来，黄金延续震荡走势，金价小幅上涨0.7%至1337美元每盎司；期间，美国国债实际收益率波动明显收窄且风险指标低位运行。我们预计在美国经济复苏仍然疲软的背景下，美联储在大选结束前将大概率维持鸽派观点；预计美国国债实际收益率短期不会出现明显的上行。此外，进入10月份意大利与匈牙利的公投可能带来欧洲政局的再次动荡，避险情绪在未来一个月有望升温。因而我们判断黄金价格存在阶段性做多机会。