()

事件：

公司发布2017年 中期报告，上半年公司实现营业收入19.62 亿元，同比增长24.53%；归母净利润6317 万元，同比下降48.27%。

点评：

PE 管销量大增，公司营收快速增长。上半年公司营业收入同比增长24.53%，分产品看PE 管增长46.09%，是增长最快的品种，PVC 同比增长26.68%，PPR 管增速较慢，仅增长9.68%；分地区看，华北、华中、华南是增长最快的地区，分别增长67.22%、130.73%、197.33%，其中华南华中是开发新市场所致；分季度看Q2 同比增长26.47%，较一季度的21.97%有所提速；在营收快速增长的背景下，本期管理费用同比降低1.35%，管理费用率降低2.68pct，带动期间费用率下降2.76pct至18.23%。

原材料涨幅较大，侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%，同时，公司原材料采购周期较短，原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短，因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致，对公司的盈利会产生较大影响，上半年主要原材料PVC、PE、PPR 采购价格同比分别增长23.84%、12.18%、16.62%，而销售价格保持与去年基本持平，公司毛利率较上年同期的30.46%下降了8.27pct，其中PVC 下降12.67pct 至16.03%。

加大促销让利，抢占市场份额。公司塑料管年生产能力在50 万吨以上，位居全国第二，但市占率仍然不足5%，大行业小公司特征明显，加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100 亿元，相当于在2016 年基础上年化增速27.64%，预计未来公司销售收入将高速增长，市场份额望不断提升。

投资建议：由于成本上升过快，我们下调公司2017~2019 年EPS 至0.10、0.13、0.18 元，PE 分别为54X、39X、29X，给予“增持”评级。

风险提示：成本继续上行；销售价格下滑。