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事件：

公司发布2017年 中期报告，上半年公司实现营业收入18.25 亿元，同比增长72.03%；归母净利润1.58 亿元，同比增长61.12%。

点评：

营收大幅增长，业绩略超预期。上半年公司营业收入同比增长72.03%，分产品看，地板业务增长52.93%，衣柜增长89.48%，主业装饰板材大幅增长84.53%，即使考虑到B 转A 的比例增加，我们测算公司板材销售增速也在50%以上； 分地区看装饰材料的核心市场增长75.32%，重点市场增长219.46%，外围市场增长131.14%，公司渠道下沉初见成效。本期毛利率为16.97%，较去年同期下降3.07pct，其中装饰材料下降1.96pct 至9.47%；由于收入规模不断扩大，期间费用率延续了此前持续下降的趋势，本期管理费用率同比降低1.80pct，带动期间费用率由去年同期的9.24%下降至7.46%，本期净利率同比下滑0.59pct 至8.61%。

销售渠道继续下沉，店铺数量仍有扩张空间。当前公司板材专卖店已基本覆盖核心市场和重点市场的县级以上城市，预计未来重点在于渠道下沉，拓展县级城市，并实现全国布局。我国县级城市约2850 个，除去部分偏远、消费能力较差的县级城市，适合开店的约1800 个，目前公司已覆盖约1100 个县级城市，按照一县一店的原则测算还有700 家板材专卖店的空间，在店铺数量上公司仍有较大提升空间。

品牌助力叠加消费升级，单店流量有望提升。公司重视品牌建设，不断加大品牌宣传和广告投放力度，通过“环保中国行”等方式打造了“兔宝宝”高端环保的品牌形象，成就了装饰板材行业第一品牌。建材市场属于典型的柠檬市场，随着消费升级，消费者品牌、质量、环保意识的提升，消费者更愿意为品牌支付一定溢价，终端市场的销售将加速向知名品牌集中。公司板材市占率不足3%，有巨大的提升空间，预计凭借多年建立起来的品牌，公司将享受消费升级的盛宴，提升单店流量。

盈利预测：预计公司2017~2019 年的营业收入为45.73、70.07、102.83亿元，归母净利润为4.07、6.09、8.99 亿元，EPS 为0.47、0.71、1.04元，对应PE 为28X、19X、13X，考虑到公司专卖店数量和单店流量有望继续提升，并积极拓展衣柜丰富公司产品，给予“买入”评级。

风险提示：板材单店流量提升缓慢；衣柜业务进展不顺。