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事件：

2017 年 6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3575 万吨，同比增加48.96%。日均运量 119 万吨。 上市公司同时预计 17H1 归母净利同比增长 90%左右至 69.9 亿元（16H1 为 36.8 亿元） 。

评论：

1、 大秦线 6 月日均运量 119 万吨，和 5 月大致持平

2017 年 6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3575 万吨，同比增加48.96%。日均运量 119 万吨。大秦线日均开行重车 82.2 列，其中：日均开行 2万吨列车 57.3 列。 2017 年 1-6 月，大秦线累计完成货物运输量 21004 万吨，同比增长 33.16%。

2、 火电需求同比改善，补库存拉动运量

5 月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。 6 月份， 全国 6 大发电集团日均耗煤量 62.77 万吨， 仍高于 15/16 年同期的 59.47/58.26 万吨。 7 月第一周， 6 大发电集团日均耗煤量下降至 60.16 万吨，低于 15/16 年同期的 62.57/61.87 万吨。

3 月下旬以来， 6 大发电集团库存持续上升，从 930 万吨提升至 1347 万吨， 库存煤炭可用天数从 14 天提升至 20.5 天。秦港库存也从 3 月上旬 430 万吨，提升至 560 万吨，补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。 从目前的数据看，秦港和电厂库存整体处于正常范围，库存仍有继续增长的可能。

3、 二季度收入量价齐升， 半年报预增 90%

3 月 24 日，公司发布公告决定自 2017 年 3 月 24 日 18 时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率 9.80 分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率 10.01 分/吨公里。自 2016 年 2 月以来，大秦铁路运价再次回归历史最高值。 假设大秦线 17/18 年运量为 4.0/3.8 亿吨， 本次提价增厚公司 17/18 年利润 12.6/17.1 亿元。

自 2017 年 6 月 1 日起，公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。 综合考虑收入和成本下降因素， 电气化附加费下调减少公司 17 年化利润 7.45 亿元，按照 7 个月计算影响 17 年业绩 4.35 亿元， 电气化附加费下调对公司业绩的影响相对较小。

4、短期分流影响逐步出清，铁路改革和提高分红比率预期强烈

不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线 3.6-3.8 亿吨中期运量底逐步明晰。我们维持大秦线 17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨，预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元， 对应当前股价 PE 为 11.1 X/11.7 X/11.7 X。维持当前 50%的分红比率，公司 17/18年股息率 4.4%/4.2%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。

5、 风险提示： 黄骅港扩建、煤炭需求下滑