永安行(603776) 永安行主营政府付费无桩共享单车业务，系统运营增强收入持续性，并成为公司业绩主要增长点，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，申购目标价27.92元。 成立仅7年，创投孵化共享单车第一股。永安行成立于2010年，主要经营政府投资的有桩共享单车业务。12-14年，公司先后经过6轮融资，合计融资2.08亿元，估值也从2亿元飙升至9亿元。资本助力创新，12-16年，公司收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%，即将成为共享单车第一股。 公司主营政府付费的有桩共享单车，试点无桩模式和增值服务。成立初期，公司主营系统销售业务，虽然毛利率较高且回款迅速，但收入持续性差。此后，公司逐步发展系统运营业务，即项目建成后由公司运营，政府定期支付费用，目前占公司总收入的约2/3。16年下半年，公司在部分城市试点无桩共享单车，并致力于拓展增值服务收入。截止目前，公司系统覆盖约220个市县，用户已达约2,000万人，16年提供了超7.5亿次的出行服务。 总量仍有增长空间，系统运营业务粘性大。目前，全国有超过2900个市、县，仅400余个配备公共自行车系统，增量空间很大。由于系统运营为长期（一般五年）合同，不考虑新合同，公司17-19年至少可以确认收入9.95/5.96/4.09亿元。考虑运营合同到期后，项目可能继续运营，公司收入想象空间大。 三四线城市错位竞争，受无桩共享单车影响较小。以ofo、摩拜为代表的无桩共享单车适宜人口密度大、使用率和人员素质较高的大中城市，而在三四线城市乃至县城等，更适合有专业运营团队维护的有桩共享单车。公司三线及以下市县的收入占比85%-90%，充分实现错位竞争。 募投项目：公司拟公开发行不超过2,400万股，募集资金5.98亿元，用于技术研发中心建设、补充项目营运资金并偿还银行借款。 盈利预测与投资建议：我们预计公司17/18/19年EPS为1.63/1.91/2.1元，给予公司16年（稀释后）23X PE，对应申购目标价为27.92元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，建议投资者积极申购。 风险提示：募投项目不及预期、行业竞争加剧