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事件：中兴通讯第七届董事会审议通过了《关于公司2017 年股票期权激励计划股票期权授予相关事项的议案》，确定2017 年7 月6 日（星期四）为授予日，向激励对象授予股票期权。

评论：

1、确定股权激励授予，期权费用有所提高

公司确定2017年7月6日为股票期权授予日向激励对象授予股票期权，并对授予名单数量进行调整。原计划激励对象人数由2,013人调整为1,996人，股票期权授予数量由15,000万份调整为14,960.12万份，占总股本的3.57%，行权价格保持17.06元不变。由于股价距股权激励计划（草案）公布日4月25日上涨较快，此次调整后股票期权各期费用有了一定幅度的提升，2017-2021年五年的股票期权费用分别从之前的1.64亿、3.29亿、2.56亿、1.34亿和0.42亿提升至2.68亿、5.37亿、4.19亿、2.17亿和0.67亿，2017-2021年每年股票期权费用分别上升1.04亿、2.08亿、1.63亿、0.83亿和0.25亿，五年费用总成本也提升5.83亿由9.25亿上升到15.08亿。此次股权授予日收盘价23.25元较草案公布前收盘价17.25元提升34.8%，根据期权财务规则，期权财务成本直接受期权授予日收盘价与行权价格之差影响，因此期权费用有所提升。

2、股权激励计划为未来稳定增长夯实基础

值得注意的是，股票期权的成本将在经常性损益中列支，如果扣除可能产生的期权成本费用，2017 年、2018 年、2019 年三年的净利润应该分别44.76、51.27 和53.92 亿元，对应每年的增长率分别为17%、15%和5%。股权激励计划公司在新管理层上任后实施，新管理层风格稳健务实，注重核心研发能力，重视主流市场开拓，强调成本控制，我们认为股权激励计划完成可能性非常高。在4G 后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下，股权激励计划为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。

3、5G 时代引领全球通信产业，深厚积累带来规模优势

公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间，处于历史估值中枢下部；公司治理结构正逐步优化，管理、市场、产品和技术均较上一个4G 周期有了显着的进步；面向即将到来的5G 和物联网时代，公司过去7 年超过600 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5G 竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G 更大，我们有信心中兴将在未来5 年的5G 周期规模逐步进入全球前三。

4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级

未来5G 技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前千亿左右市值对应当前股价PE 22X 倍，距离历史平均估值30 倍，估值中枢25-30 倍，仍然处于中枢底部。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018 年净利润分别约为43.9 和49.4 亿元，摊薄后EPS 分别1.05 元和1.18 元，对应2017-2018 年PE 分别为20X 和17X。给予2017 年24 倍PE，对应12 个月目标价25.2 元，维持“强烈推荐-A”。我们继续坚定看好公司在未来5G 大周期里的优势产业格局，前期市值已经突破千亿，接近我们第一阶段目标价25.2 元，从5G 大产业机会的角度长期看好市值空间1600 亿。

风险提示：美国商务部处罚金额带来财务风险，运营商资本开支持续下降。