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投资总结

2016 年益佰制药业绩触底回升。2017 年公司成为新版医保目录最大受益者，将为医药工业收入稳定增长提供支撑。同时，依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈，公司将着力拓展医疗服务板块，打造又一业务支柱。公司高管还於一季度持续增持股份，预计会对公司股价构成支撑，亦彰显高管层信心。我们给予其对应2017 年每股收益32 倍估值，目标价为20.3 元，调升为“买入”评级。(现价截至6 月29 日)

业绩触底回升

公司2016 年实现营收36.9 亿元，同比增长11.6%，归属于上市公司股东的扣非净利润3.7 亿元，同比增长114.7%，相比2015 年的-61.9%大幅回升。2017 年首季则实现营收9.3 亿元，同比增长26.4%，归属于上市公司股东的扣非净利润0.9 亿元，同比增长17.9%。

具体而言，2016 年医药工业营收31.9 亿元，同比增长4.5%，其中抗肿瘤药营收18.8 亿元，增长10.7%，主要得益于核心品种艾迪和洛铂的出色表现，以销量计，两者分别销售6165 万支、71.77 万支，按年增长13.1%、52.9%。此外，2016 年医疗服务板块实现营收5 亿元，按年大增98%，主要是淮南朝阳医院并表，占比营收13.5%，比上年提升5.6 个百分点。

盈利能力方面，因医疗服务收入占比提升，2016年公司毛率76.5%，下降4.4个百分点，1Q17为73.1%，继续下降3.4个百分点，预计之後仍会持续。不过，公司费用控制较好，2016年销售费用比上年同期下降10.2%，销售费用率从61.9%下降并大幅降至49.8%。2017年首季费用率呈现继续下降，比上年同期下降8个百分点至46.5%。我们预期，随着品种聚焦及医疗服务业务提升，销售费用率仍有改善空间，净利率仍有望进一步提升。

新版医保目录调整受益龙头

益佰制药是新版医保目录最大受益者，艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑片、妇科调经片等新进目录，洛铂、复方斑蝥胶囊取消适应症限制，葆宫止血颗粒、妇炎消胶囊则由医保乙类调整为甲类。无论是新进目录数量还是解除使用限制上，公司均超过市场预期，将为医药工业收入稳定增长提供支撑。

洛铂作为第三代铂类抗癌药，并是独家品种，未来随着行业整合及管道下沉，再加上新医保目录解除用药限制，未来有望超越艾迪成长为公司明星品种，理气活血滴丸及艾愈胶囊亦为独家品种，亦有望成为数亿级别的核心品种。此外，葆宫止血颗粒也是公司独家品种，妇炎消胶囊则为独家剂型，均在新版医保目录中由乙类调为甲类，妇科调经片则为独家剂型，总体上，公司三大妇科用药产品都受益於医保目录调整，预计增速将明显提升。

医疗服务贡献将高速增长

肿瘤诊疗服务生态链是益佰制药近两年着力打造的又一业务支柱。目前，公司旗下已有灌南医院、朝阳医院等4 家医院，并拥有近10 家肿瘤医生集团的控股权，分别分布在贵州、安徽、天津等。同时，公司投资有28 个肿瘤治疗中心项目。

我们预期，凭藉“药品+医院+医生”的肿瘤治疗生态圈，公司有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台，并形成包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗於一体的肿瘤治疗体系。其医生集团模式让医生参与管理和投资，亦有望解决民营资本参与医院投资的难点，我们预计2017 年该板块将进入收获季，持续实现高增长。

风险

产品销售不达预期；

医疗服务平台扩张不达预期。