6 月 PMI 数据反弹再次证伪了对经济过于悲观的判断。 6 月PMI 为 51.7，环比上升 0.5 个点。非制造业 PMI 为 54.9，环比上升 0.4 个点。数据证伪了对经济的悲观判断。目前时至年中，两个季度经济数据越来越靠近我们年初关于“周期叠加”的框架，而并不符合新周期或是周期破灭的极端理解。 关于经济的整体判断，可参照我们的年中报告《着陆的经济，做实的资产，变窄的定价》。

怎么理解发电耗煤与 PMI 的指向分歧？这里面包含基数原因，环比数可能会好于同比数。 高频数据下的发电耗煤在 6月的同比增速为 5.6%，显着低于 5 月的 10.9%。这一点导致市场对于 6 月 PMI 的预期普遍偏低，实际出来的数值高于一致预期。如何理解两个指标指向上的分歧？我们知道，PMI 数据本质上是一个环比值。对于发电耗煤来说，去年 6 月的环比（8.6%）是过去 10 年以来最高，即去年 6 月环比显着超季节性；这会导致同比基数偏高，我们依据发电耗煤同比增速去判断 PMI，可能会出现一定干扰。就 6 月工业增加值等经济数据来说，我们估计整体继续不会太差，但同比值未必会像 PMI 数据那么亮丽。

另一个重要的线索是与 PMI 相关度颇高的高炉开工率显着反弹，这一点与钢铁库存偏低及价格回升有关。 高炉开工率是PMI 一个很好的同步指标，从历史数据看其相关度颇高。6 月高炉开工率显着反弹，绝对值由 5 月的 75.5%大幅上升至77.1%，环比 2.1%是过去 4 个月最高；同比-2.45%亦较上个月明显回升。