核心观点：

人民币快贬、港元“脱钩”美元风险骤升、石油和大宗商品继续大跌， 2016 年开年的两周， 2016 年资本市场的几个焦点问题就得到了突显。

2016 年开年，央行骤然连续大幅下调中间价，激发了市场的恐慌情绪，离岸人民币更加速贬值，离岸在岸汇差扩大至超过 1000BP。 2016 年人民币汇率将走向何方？ 我们认为央行已经明确现阶段 CFETS 人民币指数是人民币汇率的锚， 其背后的基础是央行的信誉与央行的能力。 央行的一系列超预期举措非常明确地表明，在人民币汇率稳定和离岸市场发展、人民币国际化之间，央行坚定选择汇率，并不惜以离岸市场流动性和离岸人民币资产价格（点心债）为代价， 这有利于人民币汇率预期的改变，而更长远的预期改善，需要央行践行以一篮子货币汇率为“锚”对人民币汇率进行调控，希望最终在不引发市场恐慌的情况下实现对一篮子货币和美元的适度波动。

港元走弱原因主要有四点：（1）港美息差倒挂引起美元套息交易平仓；（2）前期港元强势依托于离岸人民币兑换美元的需求，资本管制使之无以为继；（3）离岸人民币利率飙高不利于香港离岸人民币市场发展；（4）港股加速下跌。 但港元脱钩美元的概率很低，因为放弃联系汇率制的伤害巨大， 且脱钩之后盯住人民币的选择并不成熟。 但是，不“脱钩”不意味着对金融市场没有负面影响：（1）港元与 对“脱钩”的担忧不利于港股、房价；（2）港元触及“弱方” 后金管局可能需要买回港元， 流动性的紧张不利于股市、房价；（3）市场若预期央行以自的外汇储备支持港元，则削弱调控人民币汇率的能力；（4）深圳与香港房价、 A 股和存在相关性。

石油大概是大宗商品中供给端变化最为难以预料的品种。中东爆发的冲突令石油出口国通过协商实现石油减产的希望越发渺茫。产油国何时能减产？大概需要观察到产油国财政状况的进一步恶化、美国页岩油产业受到进一步冲击之时。对于大宗商品价格，大家或许寄希望于印度的崛起， 但印度的进口量基本只相当于中国进口量的 20%，中国需求每减少 1%，需要印度需求增加 5%， 因此印度需求很难支撑大宗商品形势反转。