1 月进出口跌幅均显着加大，内外需同时疲弱。 海关总署今日发布数据显示， 1月以美元计价的出口总额同比下跌 11.2%， 跌幅较上月扩大 9.6 个百分点， 出口增速表现弱于我们 5.0%与市场-0.7%的预测。 出口增速放缓部分由于春节因素，我们根据经验数据估计的结果显示，春节因素拉低出口增速 8.2个百分点。然而即使剔除春节因素，出口跌幅依然加大，显示外需继续疲弱。今年 1 月进口同比下跌 18.8%，跌幅较上月扩大 11.4 个百分点，显示内需同样出现疲弱态势。 而贸易顺差再度攀升至 600 亿美元以上， 1 月顺差达 632.9 亿美元。

汇率贬值并未推动出口回升，外围经济疲弱带动需求下降。虽然人民币汇率在去年 12 月和今年 1 月出现明显贬值，但出口并未出现明显回升，由于汇率波动加大抑制了贸易商签订订单意愿，导致汇率贬值对出口推动作用有限。同时，美联储加息之后，发达国家经济增长势头恶化，对中国产品需求随之出现下降。1月对美、日、欧出口同比增速分别由去年 12月的-3.8%、-4.6%和 1.7%变为-9.9%、-6.0%和-12.0%。而资本流出压力之下，新兴市场国家经济形势恶化更为明显，对中国出口的抑制作用也更大。对东盟出口同比跌幅由 12 月的 6.8%大幅扩大至 1 月的 18.0%。 人民币贬值对出口作用有限，同时在全球贸易萎缩与外部经济疲弱加剧环境下，外需将延续弱势。我们预期未来几个月中国出口将延续同比下跌态势。

进口跌幅显着加大，内需延续疲弱态势。 1 月进口同比跌幅显着扩大 11.4 个百分点至 18.8%，而基数效应和春节因素产生两个方向的相反影响。去年 1 月进口同比增速较上月大幅回落 17.2 个百分点至-19.7%， 产生较大基数效应。而今年春节较去年提前，这对 1 月进口增速产生正向促进作用。剔除依据经验数据估计的春节因素和基数效应之后，我们估算的进口同比跌幅为 16.2%，依然呈现大幅下跌态势。从实际进口量看，大宗商品价格大幅下跌并未带动进口量出现攀升，铁矿石和原油增速均出现放缓。 1 月铁矿石进口量同比增速较上月下降 7.4 个百分点至 3.4%，原油进口量同比则由上月的增长 9.3%转为下跌 4.6%。国内需求疲弱态势下，进口将延续弱势。

贸易顺差维持高位，资本流出压力将有所减轻。 贸易顺差持续维持高位， 1 月贸易顺差 632.9 亿美元， 重回 600 亿美元以上高位。 而 1 月外汇储备减少额在 994.7亿美元，显示汇率贬值压力下，资本继续大幅流出。 然而随着美联储加息预期减弱减小人民币贬值压力，以及决策层稳定汇率意图的增强，资本流出压力将有所减轻。

外需继续疲弱，经济下行压力加大，需求政策能否对冲经济下行压力有待观察。在全球贸易量萎缩以及外围经济疲弱加剧的背景下， 出口将延续弱势， 外需难以成为经济企稳的主要动力。实体经济回升依然需要依靠内需。 然而在广泛宣传供给侧改革以及去产能预期增强背景下，稳增长政策信号并不清晰，宽松政策效果被削弱，经济前景不确定性加大。 虽然目前处于经济数据空窗期，但从高频数据看， 近两个月经济情况并不乐观，预计 1 季度经济将延续低迷，增速将进一步下行。