公司简介： 率先“触网”的影视剧制作龙头

慈文传媒是首批被授予电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视制作公司之一， 传统电视剧制作行业龙头，曾出品传统电视剧包括《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》等脍炙人口的经典优秀作品。 公司也是“触网”最早的传统影视剧制作公司， 2014 腾讯视频网络剧开山之作《暗黑者》、 2015 网台联播大剧《花千骨》 及 2016 爱奇艺网络剧付费现象级大剧《老九门》 等“头部”网生内容均出自慈文传媒。

行业分析： 中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐， “大宽带＋高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点；全球市场迎接科技业带来娱乐新变革，国内视频行业加速发展与创新空间随之打开，产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代，品牌龙头公司先发优势明显。

公司分析：

1、 网络剧与网络大电影龙头公司， 渠道认可度高： 2015&2016 网络剧播放量 TOP5 中慈文占据 3 席； 2016 年公司率先进入网大市场， 三部网大分账收入超 3000 万， 2017 筹备项目达 10 个；公司透过网剧“分成模式”及网大“票房分账”，积极拓展 C 端付费价值。 公司网络平台渠道认可度高， 2015-20 年间与爱奇艺每年合作规模超 20 亿，同时与腾讯视频、乐视、 PPTV 合作紧密。

2、 头部团队、头部 IP，持续享稀缺性溢价： 公司人才积淀深厚， 近年绑定着名编剧白一骢（视骊影视，主打悬疑、科幻） 、 柳苗（蜜淘影业，主打偶像、女性）等， 团队年轻化、差异化升级明显。 头部剧与非头部剧价差在 4 倍左右， 公司 2017-19 年《特工皇妃》《凉生》《爵迹》《沙海》《三体》等精品 IP 剧储备丰富， 有望将持续为公司带来新成长空间。

3、影游联动，善于多轮次挖掘 IP 价值。 2015 年公司基于《花千骨》 IP 的多轮次成功开发，树立了 IP 价值充分变现的商业模式标杆。 一方面公司 11亿收购赞成科技进行重点 IP 的休闲类游戏开发；另一方面，采用外包、授权等方式进行 IP 的重度游戏研发运营； 善于充分实现 IP 价值最大化。

盈利预测： 预测 2017-19 年 EPS 分别为 1.29/1.66/2.08 元，对应 PE30/23/18 倍。 短期催化剂：《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价 45 元，维持“买入”评级。

风险提示： 影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。