由于英国和欧元区经济关联但货币隔离（近似于香港和大陆），英国一直是欧元区首选的资金避险地。英国脱欧将打破英国与欧盟的经济关联预期，欧元区避险资金撤离英国，引发英镑跌。同时，避险资金撤离可能引发英国股市和楼市（伦敦）泡沫破灭。此前市场一度认为，基本面同样良好的英国会在美国之后启动加息。但当前的通胀处于极低位置，加上股市和楼市泡沫破灭的风险，英格兰央行货币政策边际紧缩的讨论会扭转。

英国和欧盟的分歧主要在政治层面。而在经济层面，退欧将减轻英国对欧洲援助的负担，但也必然导致资本和人力自由流动受阻。英国是个小型开放经济体，英国去制造业的进程已持续多年，金融贸易教育旅游等服务业对英国经济的支柱作用更明显，因此英国中长期的经济走势更依赖海外需求和汇率变动。欧洲大陆是英国最大的金融和贸易服务业海外市场，英国退出欧盟带来贸易服务协议的变动，可能会影响英国金融贸易服务业，虽然并不意味着两地区经济将受到重大冲击。但这在一些行业的投资中造成不确定性，会制约英国经济增速和英格兰央行的利率决议。

如果英国脱欧公投引发了对欧盟解体的担忧，欧元可能会跟跌。随着欧元区避险资金的再次转移，欧元和欧元区股市会再被拖累。欧央行将“被迫”再次讨论宽松，美元指数将会伴随性的高位震荡。资金会短暂流向日本和美国避险。日本的第三级负利率并不影响日元继续升值。由于日本长期零利率环境和其境内资本市场缺乏吸引力，日元仍然只适合短期避险。长期资金会避险美国，助推美元、美股、美国房地产市场发展。

全球避险模式下，美债长端收益率继续走平，美债短端收益率随联邦基金目标利率向上，所谓的“格林斯潘之谜”重现。新兴市场除俄罗斯外，受英国脱欧的影响较小。英国脱欧能否成为俄罗斯和欧盟关系改善的催化剂尚待观察。新兴市场自身的问题需要市场化和结构性改革，解决对资源的扭曲配置，走出“宽松--汇率波动--紧缩--危机”的周期。

风险提示：本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的投资建议，请以我司相关行业和公司研究为准。