自 2016 年第四季度以来，经济活动已经回暖。但近期为了遏制金融体系内杠杆风险而加强监管力度，加上高频数据疲软，令有关债务水平的担忧重燃。一种流行观点认为，在债务问题得到解决前，经济不可能真正复苏。

我们不赞同该观点。诚然，中国的债务与国内生产总值（GDP）比率很高，且仍在攀升。但由此假设各个经济部门都拥有过高的杠杆，是不正确的。事实上，中国的债务不成比例地集中在国有企业身上，国有企业的负债占企业总债务的 70%。尽管这在一定程度上反映了资本密集度较高的基础设施投资，但也反映了效率低下和依赖债务的问题。相形之下，私营部门仅占企业债务的 30%，并已在实际上降低了杠杆。家庭债务也依然处于低位，即使近期有所上升。与此同时，国有企业在经济中的重要性已大幅下降，目前只占经济产出的不到 30%以及城镇就业的 16%。从这一角度来看，采用具体政策来重组不盈利的国有企业，是去杠杆化的最佳方法。