1、 5 月 CPI 高基数衰减下小幅回升至 1.5%，食品类价格拖累明显，非食品类环比涨幅表现也不及过去三年同期表现。其中食品类的下跌主因供给改善下蔬菜和猪肉的环比跌幅扩大。非食品价格中医疗改革推动医药价格上涨明显，而交通工具用燃料受油价调整持续拖累。节假日因素退去下旅游由涨转跌。 具体来看， 食品类中蔬菜（ -6.2%）和猪肉（ -2.9%）价格继续下跌，跌幅由上月的收窄转为扩大，蛋类价格受供给端影响下跌明显，水产品（ 1.2%）和鲜果（ 4.2%）价格环比持续上涨。而非食品中，衣着（ 0.1%）、居住（ 0.1%）、医疗保健（ 0.4%）类价格持续上涨，交通工具用燃料（ -0.6%）持续下跌，而旅游受节假日因素退潮影响由涨转跌。

2、 PPI 超预期回落至 5.5%，环比连续两个月下跌，而扣除翘尾因素后新涨价放缓为 1.0 个点（前值 1.3%）。生产资料价格跌幅超生活资料表现，生产资料上游跌幅超中下游，体现需求向下的态势由中下游向上游传递，被动补库存下工业生产动能仍将放缓。 行业层面上看，煤炭开采由涨转跌，黑色系及石油链条上中游齐跌，而有色及非金属矿物制品业则中游表现好于上游。

3、未来看，短期内 CPI 仍将温和上行，近期高频数据显示蔬菜价格小幅下滑，但猪肉价格跌幅有所收窄，叠加短期内高基数的衰减，预计 6月份的 CPI 仍将有所上升。而 PPI 上看，高频数据显示， 6 月份以来主要工业品价格仍处于下行通道，预计 6 月份的 PPI 仍将进一步放缓。近期市场关注央行货币投放量的增加，我们认为这不改短期紧货币的取向，物价温和有利于保持货币政策的灵活性，一方面 MLF 的投放是为了对冲到期，实际净投放只有 667 亿元，另一方面也是由于紧货币+强监管下，实体经济融资确实面临量降价升的困境，并且考虑到季末财政缴款以及 MPA 考核等因素影响，央行采取相对灵活的方式来对冲市场资金紧张的压力。