欧派家居(603833)

事件：

公司公告2017 年限制性股票激励计划，计划拟向895 人授予激励对象限制性股票586.13 万股（最终以实际认购数量为准），约占公司股本总额41,509.11 万股的1.41%。限制性股票的授予价格为每股55.18 元。

本次限制性股票激励的解锁条件分两个维度进行定义：公司层面，未来两年营收相比于2016 年的分别增长20%和44%，净利润相比于2016年分别增长30%和69%，等价于2017-2018 年营收同比增速不低于20%，净利润同比增速不低于30%，其中收入端考核占40%，利润端考核占60%；激励对象个人层面的考核按照公司薪酬与考核的相关规定组织实施，考核等级为良好（及以上）、一般、差分别可以解锁100%、60%、0%的限制性股票。

预计限制性股票激励产生的费用总计5172.6 万元，其中2017 年摊销4584.5 万元，2018 年摊销588.1 万元。

点评：

事实上公司在2013 年10 月曾引入110 名自然人股东，其中绝大部分人员均为公司的中高层管理人员或核心技术人员，但在2013 年10 月之后入职的员工并不在列。本次限制性股票激励的对象总人数为895 人，其中公司高管4 人，获授的限制性股票共占总数比例为2.71%，中层管理人员671 人获授的限制性股票共占总数比例为92.62%，核心技术220 人获授的限制性股票共占总数比例为4.67%。根据公司招股说明书中披露的数据，截止至2016 年年底公司在职的中层和高层管理人员合计756 人，我们可以推断此次限制性股票激励已经覆盖公司几乎所有中高层管理人员，解决了之前持股计划仅覆盖2013 年之前入职员工的问题，激励群体如此之大反应出公司对于捆绑重要员工利益的决心，超出市场预期。

从解锁条件来看，2017-2018 年营收同比增速不低于20%，净利润同比增速不低于30%，同样超出市场预期。之前市场担心占公司收入比重较高的整体橱柜业务由于行业渗透率较高，增速较慢，会拖累上市公司业绩增速，但我们强调公司未来橱柜业务收入端的核心将会放在毛利率更高的厨电业务，以及终端欧铂丽品牌的扩张，而从利润端来看，公司目前的净利润水平依旧低于其他龙头企业，未来随着信息化及生产端效率的不断提升，以及管理费用的控制，净利率尚有进一步上升的空间。

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.00、3.93 和5.12 元。当前股价对应17-19 年分别为35、27 和21 倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好，2017 年家具市场规模接近万亿，公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司，公司在全屋定制领域领跑全行业，随着龙头份额的逐渐集中，从中长期来看，我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%，因此我们认为公司中长期成长空间巨大，未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业，维持“买入”评级。