欧林生物(833577)
　　疫苗行业监管趋严，“优质+创新”企业有望胜出
　　疫苗（vaccine）是指为了预防、控制疾病的发生、流行，用于人体免疫接种的预防性生物制品，具有“行业壁垒高、受众广泛、政府监管严格”三大特征：1）供给方：研发周期长达8~20年，生产工艺复杂，行业壁垒较高。2）需求方：受众为健康人群，部分疫苗国家强制接种。3）政府监管：政府监管较为严格。“长生”事件后政策监管趋严，疫苗质量成企业“生存之本”。近些年我国疫苗安全事件频发，继2016年山东疫苗事件后“长生”事件再次引发社会关注高潮。
　　“长生”事件引起了我国政府对疫苗安全的高度重视，2018年11月《疫苗管理法》公开征求意见，疫苗违法处罚力度高于药物违法行为。未来随着我国《疫苗管理法》的落地，疫苗行业将越来越规范，疫苗质量将成为企业生存之本。
　　我国疫苗行业进入“品种为王”的新时代，创新成企业“发展之源”。我国疫苗行业增长乏力，亟需创新重磅品种。从全球看，重磅品种成市场主力，随着重磅品种的上市，我国疫苗行业升级在即，行业将迎来“品种为王”的新时代。
　　公司基础品种筑基，创新品种前景广阔
　　1）基础品种陆续进入收获期，公司开始盈利。公司产品管线有8个基础品种，破伤风、Hib疫苗已经获批上市，在研品种包括13价肺炎多糖结合疫苗等重磅品种。破伤风疫苗为公司首个上市品种，2018年上半年实现2276万元营收；Hib疫苗预计几个月内上市，后续剂型升级有望提高其市场竞争力；AC结合疫苗已经进入优先审评，预计2020年上市；AC-Hib联合疫苗目前仅智飞一家上市，欧林生物的产品正处于临床试验阶段。
　　2）创新品种解决世界难题，适应人群广泛，有望成为重磅品种。
　　MRSA疫苗：MRSA为世界严重公共卫生问题，新型抗生素研发乏力，疫苗有望成解决该问题的良方，MRSA疫苗竞争格局良好，欧林生物的疫苗前期试验结果良好，具有一定的优势。目前公司MRSA疫苗骨科术后患者的Ⅱ期临床试验正在开展，预估市场空间约0.8~3.2亿元，随着适应症的扩大，有望扩大到健康人群，市场空间有望大幅提升。
　　GAS脂质体疫苗：人群普遍易感A群链球菌(GroupAstreptococcus,GAS)，每年造成全球50多万例患者死亡，其临床治疗较为棘手，疫苗或成最有效的措施。公司与全球领先团队合作研发，获得第二代J8肽疫苗临床前研发资格。
　　盈利预测及估值：不考虑公司未来3年产生新的并购，参考行业未来发展状况以及公司的竞争、销售布局状况，我们预计2018、2019、2020年的营收分别为0.60、1.21以及2.22亿元，同比增速分别为33.70%、101.97%以及84.39%；2018、2019、2020年的归母净利润分别为0.03、0.11以及0.58亿元，同比增加353.14%、257.31%以及425.65%；2018、2019、2020年的EPS分别为0.01、0.05、0.28元/股。
　　风险提示：新药研发风险、行业竞争格局加剧