欧派家居(603833)

业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 38.75 亿元、4.34 亿元和 4.14 亿元，同比分别增长 34.69%、25.38%和 33.42%。实现全面摊薄 EPS1.05 元，符合我们的预期。经营活动净现金流为 6.15 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2 营收同比增速分别为 20.49%/44.89%，归母净利润同比增速分别为 33.31%/33.43%。

经营分析

上半年收入与利润大增，持续让利影响利润水平。上半年，公司收入高速增长（ +34.69% ），毛利率 受特惠套餐推出的影响， 同比下降 2.03pct. 至34.12%。期间费用率下降 1.15pct.。其中，销售费用率下降 0.12pct.，管理费用率与 财务费用率下降 （ 0.91pct./0.13pct. ） 。公司归母净利润率为10.68%（-0.10pct.），公司盈利能力保持稳定。

各项业务保持快速增长，下半年看点多。橱柜：公司在定制橱柜行业内首创推出“橱柜�”运营战略，旨在深度挖掘和解决厨房生活的痛点和需求点。通过一站式和一步到位服务的模式，为消费者提供完整优质的厨房生活方案，加快市场占有率和品牌渗透率的提升。上半年，公司持续强化橱柜终端优势，加快网点布局，“欧派+欧铂丽”双品牌，新增橱柜门店 220 家，专卖店总数达到 2,819 家，推动相关业务收入稳健增长 19.28%。下半年，公司计划通过推行高性价比明星爆款套餐，提高橱柜业务引流效果，同时结合套餐化设计与报价，最大化满足消费需求提升消费单值。衣柜：公司在行业内率先推出“特惠装――全屋 19800，定制家具装满家”套餐，解决了定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾。公司在家具功能化层面进行了进一步的挖掘与开发，推出了 22 件五金功能配件，以及家居六大空间的9 套系列新样品。公司新套餐和新产品的推出，获得了消费者的极大认可，衣柜业务上半年实现 63.23%的增长。木门：公司木门品牌“欧铂尼”在上半年导入“1+10”营销体系建设，完成 113 个商场的进驻，并通过高铁车内媒体和专列车身广告的形式增加品牌曝光率。凭借公司对木门业务在终端扶植、渠道及品牌等方面的建设，相关业务收入增速高达 52.97%。下半年，公司计划深度整合衣柜和木门业务，施行 C2M 高端全屋定制生态平台战略，提升销售、设计和制造服务。卫浴： 上半年，公司卫浴业务实现29.22%的增长，累计签约新加盟商场 86 家，其中五级以上市场签约 41 家，完成对济南、石家庄等省级重点城市的空白网点布局。线上渠道方面，公司以“天猫电商”为传播平台，借助大型活动策划、品牌传播项目提升行业影响力。6.18 电商狂欢期间公司实现了淋浴房订单网销业绩第二名，浴室柜销售业绩第三名，整体品牌从无排名上升至第 10 名。下半年，公司将重点打造 8 月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”，继续深化品牌网络传播之路。

大家居专属渠道优化创新，业绩已开始显着提升。为保障大家居业务发展品质，公司推出专属销售渠道，实施“提升为主，招商开店为辅” 的经营战略。上半年，大家居专属门店新覆盖 8 个城市，新增门店 12 个，累计实现对 61 个城市的覆盖，门店总数达到 65 家。为扩大大家居门店引流效果，公司对现有销售渠道进行创新优化，推出了 6-30 平米欧派大家居引流店、30平米以上欧派大家居家装（整装）渠道店中店以及 200 平米以上欧派全屋定制店三种店面展示模式，并推出了相应的费用补贴政策，以针对性模式辅助、提振经销商经营。目前来看，凭借公司对大家居专属渠道较为稳健的推进模式，促使整体业绩已开始逐月显着上升。下半年，公司将重新定位大家居战略，以设计驱动为主，推出 59800 /79800 全屋套餐模式，全面提升一站式定制家居解决方案供应能力。

子品牌欧铂丽快速突破，双品牌模式发展模式确立。2016 年底，公司推出全新子品牌欧铂丽，旨在迅速打开、快速占领家居品牌的中低端市场。目前，欧铂丽完成招商近 100 家，橱柜和大家居门店分别新增 41 家和 42家，以省会及二三线城市为主，并覆盖一部分四五级城市。同时，欧铂丽上半年启用了全新 LOGO 和主体形象画面，规范了终端欧铂丽店面 SI 标准，并通过大型促销活动，实现了市场空间的拓展，逐渐形成了中低端、年轻化品牌领域新的商业模式。我们认为，依托公司现有竞争资源，“欧铂丽”较其他定制品牌具备先发竞争优势，“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应，双品牌双增长极模式已经确立。

信息化纵深推进，经营管理效率获大幅提升。营销信息化方面，公司持续推进和完善信息软件在新销售模式中的应用，全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平，提升成交率、客单值及服务满意度。制造信息化方面，公司重构 WCC 智能 3D 拆单系统、升级 PLM 产品生产周期管理等制造系统，实现营销与制造软件全业务流程的无缝对接。凭借公司对信息化的优化建设，上半年实现家具产品总产量 53.55 万套，同比增长 68.13%，平均订单生产周期环比缩短 6 天，订单准时交货率提升至 97.13%，人均发货效率提升19.56%，可控成本率下降 1.87%。下半年，公司将继续深化与 IBM 、西门子、oracle 等国际先进信息技术公司的合作，持续升级和优化数字化业务解决能力，实现各制造系统、数字中心和客服系统等方面的高效协同运作。

估值和投资建议

考虑到公司 IPO 上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善“大家居”产业，布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。我们维持公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 预测为 3.02/4.02/5.15 元，对应 PE 分别为 35/26/20 倍，维持公司“买入”评级。

风险

宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险； “大家居”门店收入增长不达预期，信息化建设不及预期。