富森美(002818)

1H2017 营收同比增长2%，归母净利润同比增长17%

8 月29 日晚，公司公布2017 年半年报，1H2017 实现营业收入6.34亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润3.37 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.77 元，同比增长16.72%，实现扣非归母净利润3.29 亿元，同比增长14.82%，单季度拆分来看，公司2Q2017 实现营业收入3.33 亿元，同比增长7.11%，增幅大于1Q2017 下降的3.57%。2Q2017 实现归母净利润1.79亿元，增幅大于1Q2017 增长的7.48%。业绩符合公司7 月19 日的预告。因公司于2016 年5 月开始执行营业税改征增值税，1H2017 收入不含税，若还原为含税收入，1H2017 收入为6.68 亿，同比增长7.22%。公司预计2017 年1-9 月实现归母净利润4.53 - 5.54 亿元，同比增长4.85% - 28.23%。1H2017 业绩增幅较大的主要原因是：1）北门店中心区改造项目（进口馆）和北门三店分别于2016 年12 月、2017 年6 月投入运营，相应市场租赁和市场服务收入增加，另外，公司新增委托经营管理收入0.28 亿元。2）公司购买理财产品带来投资收益，3）公司2016 年提前偿还银行借款，2017 年支付的贷款利息减少。

综合毛利率下降0.60 个百分点，期间费用率下降2.58 个百分点

公司的主要业务为装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务。公司在成都市拥有7 个专业市场，分别位于城北城南两大商圈，经营面积90.12 万平方米，入驻商户2600 余户。1H2017 公司市场租赁/ 市场服务/ 营销广告策划的营业收入分别是2.57/ 3.32/ 0.14 亿元，同比分别变化-2.76%/-3.12%/ 6.30%，新增委托经营管理业务收入0.28 亿元。 1H2017 公司综合毛利率为70.84%，较上年同期下降0.60 个百分点。1H2017 公司期间费用率为3.35%，较上年同期下降2.58 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.13%/ 3.28%/ -0.06%，较上年同期分别变化0.00/ 0.30/-2.88 个百分点。财务费用率大幅下降的原因是公司支付的贷款利息减少。

商业地产租金提升幅度有限，尝试轻资产方式对外扩张当前居民消费能力受到抑制，商铺经营业绩不佳，公司的商业地产业态持续面临租金压力，毛利率难以明显提升，从而影响了公司未来业绩的增长。1H2017 公司逐步尝试通过轻资产方式对外进行扩张。2017 年4 月和2017 年5 月，公司分别与四川川南大市场有限公司和成都乐家置业有限公司签订了《加盟委托管理合同》，有利于公司拓展周边市场，提升品牌影响力。

维持盈利预测，维持“中性”评级

我们认为公司北门三店开业，尝试轻资产扩张都有利于公司的发展，但当前商业地产行业的租金压力较大。我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测，分别为1.37/ 1.46/ 1.51 元，维持“中性”评级。