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业绩简评

南方航空 2017 上半年实现营收 603.19 亿元，同比增长 11.54%；归属上市公司股东净利润 27.68 亿元，同比下降 11.62%；基本每股收益 0.28 元/ 股。

经营分析

上半年航空市场景气度上升，公司营收稳健增长：上半年，航空市场整体景气度上升，公司各项经营数据持续向好。客运方面，公司 RPK 整体同比增长 12.49%，其中国内航线同比增长 12.52%、国际航线同比增长 14.14%。公司上半年飞机净增加 15 架，机队规模达到 717 架，飞机引进增速仅为2.1%。飞机引进速度放缓叠加需求向好，导致客座率水平均有明显提升（整体+2.24pts、国内+2.66pts、国际+1.24pts） 。国内市场供需好转，每收费客公里收益与去年一致；国际航线每收费客公里收益同比下降 7.5%。货运方面，公司货运周转量较去年同期增长 17.22%，显示出良好的发展态势。

汇率企稳降低财务费用，油价上涨拖累公司业绩：截止 6 月 30 日，今年人民币兑美元升值 2.3%，致使公司产生汇兑收益 5.61 亿元，上年同期汇兑损失为 15.06 亿元，从而使得公司财务费用较去年同期显着下降 69.61%；此外，由于国际原油价格持续攀升，叠加机队规模持续扩大，公司本期航油成本同比大幅增长 50.13%，拖累公司业绩增长。根据公司汇率及油价敏感性测算，当美元兑人民币汇率波动 1%，将影响公司净利润 2.65 亿元；当燃油价格变动 10%，公司成本变动 15.4 亿元。

借混改引入新活力，航空市场回暖最大受益者：南航加快混改步伐，今年 3月份引入战略投资美国航空，将有效帮助南方航空开拓北美市场，向美国内陆进行无成本延伸。半年报显示公司本期新开多条国际航线，国际枢纽中转收入同比增长 25.6%。此外，国内航空行情预期将继续维持高景气度，南方航空深耕国内多年，国内航线配重高，有望成为航空回暖最大受益者。

投资建议

国内航空需求旺盛，南方航空国内线占比三大航中最高，业绩弹性最大；原油价格增幅缩窄及人民币汇率企稳显着改善公司基本面。增发 H 股引入美国航空，将加强联程销售，提供国际市场新活力。PB 估值处于低位，具有修复空间。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.68/0.73/0.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济放缓，油价、人民币大幅波动，民航运力供给超预期等