国企大而不强， 改革势在必行。 根据 2017 年 1-6 月工业企业数据， 国有工业企业的总资产占比为 44.6%，但贡献营收却不足 25%， ROE 仅为 4.8%（非国有成分为 9.7%），负债率高达 60%（非国有成分仅为 52.7%）。

本轮国改 1+N 文件体系基本完成，试点扩围在即，“施工期” 来临。 从 2015 年 9 月《关于深化国有企业改革的指导意见》 公布，到 2017 年 3 月，顶层设计基本完成。纲目并举后，“十项试点”扩围的预期不断加强。

经济压力仍存，加快“优存量”方能找到“新支撑”，国改十九大前后有望迎来密集催化。在十九大来临之际，社会经济结构矛盾不断积累的微观环境、经济失速且新动能还未出现的宏观环境，两者共振，有望使国企改革迎来新一轮的密集催化。

从三个维度（ 中央&地方国企占比， 国有和非国有企业的净利率差额， 行业类别） 进行筛选，未来的重点改革领域可能集中在以下行业： 通信（ 63.2%， 3.9%， 商业一类）、机械设备（ 65.4%， 3.5%，商业一类）、采掘（ 94.5%， 2.9%，商业二类）、钢铁（ 95.6%，2.2%，商业二类）、化工（ 72.2%， 3.9%，商业二类）、国防军工（ 93.4%， 7.7%，公益类）、公用事业（ 89.4%， 2.9%，公益类） 。筛选结果和相关政策文件高度契合。

梳理近期政策&案例， 三条改革主线逐渐清晰：央企重组、混改、国有投资&运营公司。2017 年 6 月以来国企改革再次升温，遵循三条改革主线。 1、央企重组方面： 国资委明确表态下半年要加速央企重组、恒天并入中国机械工业集团打响 2017 央企重组第一枪。 2、混改方面： 天津混改方案全面超预期，东航大尺度混改方案落地、上海浦东科投 MBO、中国联通引入战投&员工持股。 3、国有投资&运营公司方面： 上海国方“母基金”正式挂牌、 关于国有资本投资运营公司的试点配套文件有望年内披露。

供给侧改革不断加码、 国企降杠杆被重点强调， 央企重组有望紧扣“去产能”，重点关注煤炭、钢铁、电力、重型装备四大行业。 煤炭关注央企和山西（ 、 ）；钢铁关注央企、东北（ 、）；电力领域关注五大集团下属上市公司（ 、）；重型装备关注业务重合大、盈利能力差的央企（ 、）。

混改是提升国企效率最直接的方式， 是新一轮国改的核心， 关注电力、 油气、 军工、 交运、电信五大行业。 电力领域，配电混改是重点（、 ）；油气领域，关注中下游（ 、 ）；军工领域，资产注入是关键（，）；交运领域，铁总混改预期升温（、）；电信领域，关注联通混改方案（）。

地方国改关注上海、山西。 上海国企在规模、 效益上均冠绝全国， 7 月以来混改提速明显（、 ）。 山西 6 月 22 日出台《关于深化国企国资改革的指导意见》，提出在 2020 年之前进入国改第一方阵（、 ）。