天翔环境()

国际化发展思路为公司环境治理业务转型奠定坚实基础。 公司在上市之前即具备国际视野， 引入安德里茨发展水电设备业务。 上市之后大手笔收购多家海外公司， 获得污水与污泥处理减量化、无害化、资源化的领先装备与技术。

环保督查趋严，油田环保大市场开启。 环保督查趋严背景下，油田含油污水与污泥处理需求量巨大。 按照年产量 2 亿吨测算， 含油污泥年新增量将达到 100-200 万吨；而 2010 年及以前预计的存量含油污泥约在 2723 万吨到 5447 万吨之间，大庆、长庆、胜利、新疆四大油田预计的含油污泥量占比接近 50%。 公司通过整合与自主研发创新相结合，已经拥有热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解等处理工艺， 能够满足原油开采与储运的各阶段含油污水污泥处理。

乡镇污水处理率较低，面源污染治理提出更高要求。 乡镇污水因处理率不足、处理成本高等原因， 推进较难。 在国家与地方政策逐渐重视的背景下，乡镇污水有望借助 PPP 模式推广，价格机制也有望理顺。 我们认为，全方位的政策支持意味着乡镇污水处理市场增长已经开启。

“泥水”并重，催生市政污泥处理市场。 污水处理量逐年提升，带来污泥产生量亦与日俱增，预计“十三五”期间将新增污泥产生量 3929万吨， 超过 2015 年总量， 年均增量在 786 万吨。 但目前污泥处置标准不高， 以填埋为主的方式容易造成土壤和水体的二次污染。“十三五”期间政策向“泥水并重”的转变将有望拉动建设投资近 300 亿元， 超过“十二五” 投资总额， 预计投产后可为公司带来 2.3 亿元左右的年收入；

以 PPP 为抓手，核心技术逐渐在国内落地，同时积极拓展综合生态治理领域。 公司于 2016 年 9 月成功中标简阳市 38 个乡镇污水处理设施打捆 PPP 项目，总投资约 7.8 亿元人民币； 此外公司还中标“石盘（四海）食品医药工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目”， 投资总额 2.48 亿元，占 2016 年公司营业总收入的 23.09%，也将为公司带来业绩上的积极贡献。 在固废领域， 公司携手欧绿保，签订百亿框架协议，有望逐步进入国内固废市场。

大股东增持与股权激励计划彰显公司发展信心。 2016 年 11 月，公司控股股东、实际控制人邓亲华先生及其一致行动人邓翔先生累计增持公司股票 547.63 万股，增持总金额 1.3 亿元， 增持均价为 23.76元/股。 近日公司发布的 2017 年股票期权与限制性股票激励计划草案， 行权条件为 2017 年和 2018 年公司归母净利润分别不低于 3.1亿元和 4.8 亿元，凸显公司对未来业绩发展的坚实信心。

维持“买入” 评级： 我们看好公司在油田环保、乡镇污水与市政污泥处理等细分蓝海领域所做的战略布局，海外收购的领先技术将为公司国内项目落地提供坚实基础。暂不考虑非公开发行，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 2.6 亿元、 3 亿元和 3.2 亿元，对应EPS 分别为 0.60、 0.69 和 0.74 元/股， PE 分别为 28.15、 24.41 和22.63 倍，维持“买入”评级。若考虑 2017 年完成欧盛腾公司的定增收购，我们预计公司 2017-2019 年备考净利润分别为 3 亿元、 4.8亿元和 5.36 亿元，对应的 EPS 分别为 0.54、 0.86 和 0.95 元/股。

风险提示： 项目推进进度不达预期风险；政策推进力度不达预期风险；非公开发行进展的不确定风险；市场开拓带来销售费用大幅增长风险；行业低价竞争风险；应收账款风险。