货币信用对实体经济支持仍需加码

面对经济下行和通缩压力，央行保持中性适度的货币政策环境，保持货币市场流动性充裕，但从 4、5 月份的货币金融数据情况看，充裕的流动性并未反映出货币供给量增速提高，说明货币政策传导机制依旧不够畅通。实体经济风险增加导致商业银行沉淀大量的超额储备，同时股市的高涨引导资金大量流入股市，这两种主要的因素共同限制了货币信用创造能力，降低了货币创造乘数，表现为货币供给量增速持续低位徘徊，货币条件偏紧，货币对实体经济的支持不足。

综上所述，我们认为，央行仍然保持中性的货币政策态度，全面宽松的概率较低。鉴于短期流动性从银行体系转向股市、真实融资成本仍在高位徘徊，当前经济下行和通缩压力仍然是央行关注的焦点，下调真实融资成本或将成为央行的主要关注方向。6 月28 日的降息和定向降准，充分体现出央行维持中性货币环境和降低真实融资成本的意图。可见，未来经济走向的预期和物价水平的走势将决定央行进一步“降息”的动态。考虑到目前短期流动性较为充裕，未来普降准备金率的频率可能不会很高。