中国目前的经济体量之大，对国际资本市场而言，已经到了牵一发而动全身的地步。更为重要的是，目前全球经济无论是治理结构，还是成长驱动力，均缺乏核心力量，全球经济在底部盘亘已久。人民币贬值预期一旦出现，就会在短期内对全球资本市场造成加速度地下行冲击。在过去两周中，“人民币贬值+中国实体疲弱+地缘局势紧张”成为全球股市暴跌的导火索；毫无疑问，中国经济仍然疲弱，总需求的内生性动力乏力，国内金融市场――无论是债市、股市，还是汇市都动荡难平。而外围经济对国内的威胁也在加大，“以时间换空间”的难度也更大。只是我们现在需要追问一句：中国真的有那么糟糕吗？

我们在整个2012年，甚至到2013年，都在探讨中国未来有哪些大的方向需要改革，最后总结出四个大方向：金融改革、国企改革、土地改革、财税改革。改革无法一蹴而就这应该是共识，但是资本市场前期却给了过高的预期，后来的集体性癫狂，并非理智的行为。

金融改革先行，政策性金融作用巨大

目前短端利率已经明确下台阶，央行利率走廊的管控也见到了明确的效果，这都是金融改革的成效；其次，中国的政策性金融工具发挥了巨大的作用，国开行的国家信用背书以及负债的流动性，已经被国内市场所认可。这可以为未来地方政府债务置换、专项金融债的发行，以及类似棚改资产证券化等一些列创新型融资手段，提供良好的解决平台。

去产能正在推进，供给收缩倒逼价格回升

再次，中国经济去产能、去杠杆的推进，已经在部分传统的周期性行业起到了一定效果――比如钢铁行业、水泥行业、电解铝行业，甚至是煤炭行业，开始见到供给层面的主动改善，供给层面的自然改善甚至小幅度推升了价格。

经济结构转型和消费改革确实存在困难

中国的经济结构转型确实十分困难，我们看到2015年上半年各区域经济间分化扩大；消费领域的相对强势也具有较强粘性，这与中国的人口结构、消费扩张进阶本身的特点分不开，这也正是为什么中国经济总体下台阶，而消费增速（特别是互联网的发展也带来了促进）一直维持在10%同比以上增速的原因。

中国现在面临的难题：如何形成人民币汇率的稳定预期？

在全球遭遇恐慌的当下，我们认为中国的决策层对资本管制的力度更加不会放松，中间价的干预行为会在短期贯彻下去。也许人民币汇率的生机仍要着眼于在一片惨淡中，中国基本面的生机是否更大；而从外围来看，有这样两个观察节点：一是东南亚链条上最脆弱的印尼与马来西亚，能惨到什么程度，或者说何时见到企稳的迹象；二是今年美联储加息的靴子何时落地。国内来看，则是要观察长端利率何时下行，以及下行的速度何时告一段落。