油气开采行业危机加速工业产出下滑

全球石油价格正在经历两次“石油战争”后最剧烈的下跌，油价自 2014 年6 月均价下跌超过70%，并促使美国油气开采行业出现2000 年以来最严重的去产能过程，油气钻井平台较2015 年初下降66%。油气开采行业危机导致美国采矿业产出快速下滑，并向其他工业行业传导，工业产出指数增速迅速下降，同比增速由2014 年年底的5%迅速下降至2015 年11 月份的-1.29%，12 月份再下降到1.75%。

在美国的经济历史中，尽管工业占比已经在持续下降，但工业产出与美国经济增长的相关性依然非常高，工业产出的下滑从来不会单独出现，必然伴随着总体经济增速的下滑。本次工业产出下滑已经导致美国三季度GDP 同比下降至2.15%，而四季度的GDP 同比增速可能会降到1.5%或更低。美元的上涨及美国经济失速会对油价带来进一步的冲击，并使美国油气开采行业及美国工业产出增速加速下滑。

美国消费增速继续回落

美国 QE 退出导致美国长期利率出现快速而显着的上升，并促使美国居民的利息支出和收入出现背离，即利息支出增速上升，但利息收入增速下滑，这是导致居民消费支出下降的潜在原因。

另一个导致消费支出下降的因素是工作时间的下降，而这起源于工业产出的疲弱。目前制造业加班时间和工作时间都相对高点下降了0.6 小时/周，这导致个人支出增速出现了接近两个百分点的下滑至2.9%。伴随着服务需求的减弱，预计服务业就业时间可能在近期出现明显的下滑，并对就业和收入产生显着的负面影响。

企业盈利能力及利润增速均减弱

企业债收益率上升削弱了企业的盈利能力。QE 退出使企业债收益率相对低点上升了100 个BP，投资级以下的利率上升幅度更大，这对企业盈利能力会造成非常负面的影响。美国上市企业ROE 自2014 年三季度达到高点后开始趋势性下滑，从15.2%下降到2015 年四季度的12.6%。企业ROE 下滑的另一个重要原因是ROA 的下滑，而这是受经济需求放缓的直接影响。油价下跌、工业产出增速的趋势性下滑意味着GDP 增速在四季度及2016 年1 季度将继续下降，这会导致ROA 继续回落，并带动ROE 同步向下。

企业盈利能力下降叠加需求回落会直接导致企业利润增速快速下滑，经存货及资本消耗调整后的企业利润增速由2015 年一季度的4.56%下降到2015 年三季度的-5.14%，上市公司EPS 同比增速也由2014年10 月最高的9.3%下降至2015 年12 月份的-0.8%。

美国房地产市场复苏放缓

QE 退出也推升了按揭贷款利率，削弱了住房贷款需求。目前不仅新房销售放缓，去化率回升，成屋销售也在11 月份出现大幅下降。成屋销售量价增速的回落是房地产市场放缓的重要信号，2005 年年底开始的成屋销售量价增速下滑促成了“次贷危机”的出现，而2010 年5 月份的下滑则伴随着美国次贷危机后的第一次重要调整。目前美国三季度GDP 增速同比降至2.1%，这与美国成屋的销售放缓是同步的。

结论：美国经济失速风险加速暴露

QE 退出及长期利率上升是美国经济走弱的核心驱动因素。长期利率上升增加了居民和企业的利息支出，减弱了消费和投资的动力，进而带来企业和居民部门的去杠杆倾向，加息及加息预期的存在加速了美国经济失速的过程。美元强势升值及油价下跌使美国经济失速问题雪上加霜，因为油气开采行业的扩张是“次贷危机”后美国经济向好的重要推动力，但油价的剧烈下跌导致油气开采行业遭遇危机，采矿业工业产出出现严重的萎缩，这对美国工业行业的影响是巨大的，并逐渐向服务行业传导。