事件：

2016年2月18日，国家统计局发布1月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%，环比0.5%；全国工业生产者出厂价格同比-5.3%，环比-0.5%；工业生产者购进价格同比下降6.8%，环比-0.7%。

核心观点：

1、 受春节因素的影响，通胀暂时走高，CPI同比增速为1.8%。食品环比为2.0%，其中，受北方严寒和南方潮冷气候的影响，鲜菜和鲜果价格出现显着上涨，分别上涨7.2%和4.0%；春节季节性消费增加猪肉需求，环比上涨2.5%。非食品环比为0.2%，春节假期推高旅游价格和服务价格，环比分别上涨3.7%和0.4%，低于14年春节前月6.1%和0.9%，反映出经济下行对消费的压力。

2、 PPI同比增速底部已现，主要是基数原因。PPI同比下降5.3%，降幅比上月缩小0.6个百分点，主要是去年同期国际大宗商品价格大跌，压低PPI基数水平。环比降幅较上月略有收窄，主要黑色金属冶炼和压延加工、有色金属矿采选价格环比由上月的下降转为本月的上涨0.1%、0.6%；以及原油价格低位震荡，化学制品的降幅收窄的影响。国内需求仍然疲弱，预计2016年PPI同比降幅收窄的趋势会持续，但仍在深度通缩区间。

3、 需要注意的是，16年1月调整了CPI分项的权重，压低1月通胀水平，并降低未来通胀的波动。统计局每五年会进行基期轮换(调整调查目录和规格品)和权重调整。从本月的数据来看，我们预计食品权重降低十个百分点至约20%，非食品的权重上升至约80%，弱化食品对通胀的影响更符合国际通常的惯例。统计局测算，本轮基期轮换对CPI同比影响在0.08个百分点。再考虑到权重调整，压低1月通胀水平约0.2个百分点。1月公布值加上次调整的影响，通胀水平符合市场预期。由于非食品价格波动较小，其权重提高将降低通胀整体的波动水平。

4、 预计年后通胀回落。经济仍处于长周期的底部，尚未看到明显回升的动力，通胀也将继续受到经济拖累。权重调整的影响还需要再评估，维持此前2016年通胀全年为1.2%的判断，较2015年全年1.4%回落，全年走势呈现“V”字形。目前通胀水平对政策的约束较小。

5、 近期数据和政策信号较为混乱，投资者预期出现分歧。一方面是，超预期的2.5万亿信贷、八部委《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，国务院常务会议、以及调降银行拨备率的媒体报道。另一方面，尽管人民币汇率企稳升值，但是贬值压力仍然存在，货币政策执行报告中也强调汇率对于货币政策宽松的制约，以及过于宽松的货币政策对于资产价格的压力。央行实体经济的信贷支持和表外资金回归表内带来信贷投放的增加，但信贷需求仍然疲弱，放量恐难以持续，是否转化为投资需求，以及对经济改善的程度仍需要观察。