国内中观数据监测：旺季预期难兑现

1 月中旬至 2 月中旬，铜铝、铁矿石、钢材价格均明显反弹，煤炭、水泥价格也趋于企稳。伴随信贷数据的扩张、房地产去库存政策的出台，短期大宗商品市场情绪得到提振；此外开工旺季即将到来的季节性因素为价格反弹提供支撑。我们认为在经济转型的大趋势下，传统工业需求难以出现实质性复苏，且旺季预期也存在难以兑现的极大可能性。

上游：煤价暂缓下行，铜价明显反弹。1 月中旬至 2 月中旬，秦皇岛动力煤（Q5500）每吨价格反弹至 380 元每吨，反弹幅度约 3%。煤炭港口库存延续下降，电厂库存小幅上升，季节性需求的改善继续对煤炭价格形成支撑。我们认为煤炭价格后市仍偏弱，煤炭价格的持续反弹需要过剩产能的退出以及电力需求的回暖做支撑。同期，铜价反弹了约 6%。铜价的反弹主要反应了中国稳经济政策的预期与季节性需求改善预期；我们认为中国固定资产投资与房地产投资增速仍将继续下滑，铜价后市仍将承压。

中游：铁矿石价格或阶段性见顶。1 月中旬至 2 月中旬，铁矿石与钢材价格均延续反弹，其中铁矿石价格反弹接近 24%，螺纹钢价格反弹了 11%。国际铁矿石巨头目标产量的下调、中国等高成本矿山的退出是铁矿石价格反弹的主要原因；中国�f筑需求与海外供应商出口放缓的季节性因素则强化了矿石价格的反弹。我们认为在铁矿石下游需求整体仍疲软的情况下，铁矿石价格有望在短期形成阶段性顶部。此外，用电量方面，第事产业用电量连续四个季度下滑，预计 2016年在经济下行压力背景下，全年电力供需仍宽松。

交通运输：BDI 指数继续下降。BDI 指数延续了 8 月份以来的下跌趋势，过去 1 个月再度下滑 11%。BDI 指数的大幅下跌一方面说明全球大宗商品贸易陷入困境，另一方面全球对大宗商品的需求仍未回暖。此外，我们预计 1月份铁路货运量仍将大幅下滑。

海外大宗商品监测：油价企稳概率渐增，仍区间震荡

原油底部震荡加剧，价格企稳概率渐增。 1月中旬以来，国际油价整体出现反弹，其中 BRENT油价反弹 22%；但年�_以来油价大致呈现区间震荡走势。当前主导原油市场情绪的仍然是冻结原油产量的多国谈判，市场对于在月底多个国家加入冻结产量计划仍有预期；我们认为冻结产量的协议主要意义是改变之前多国之间产量无序竞争的状态，原油供应面确定性的增加有助于原油价格的企稳。预计后市原油价格有望在 30美元附近止跌回稳。

农产品价格仍不温不火。1月中旬至 2月中旬，COBT小麦价格下跌 3.7%，玉米与小麦价格反弹幅度均不超过 0.3%；主要农产品仍延续了 15 年 8 月份以来的区间震荡走势。基本面方面，小麦预估产量继续刷新记录，且为连续 9 个月上调；玉米和大豆的预估产量在连续两个月下降之后再度上调。库存消费比走势基本与预估产量相一致，小麦库存消费比连续 3 个月走高，玉米库存消费比与 1 月份持平，大豆库存消费比在连续 8 个月下降之后首现回升。整体而言，当前主要农产品价格仍处于震荡筑底阶段，其中大豆与玉米基本面相对小麦有所改善。