总体上看， 1 季度尤其是 2 月国内经济再现企稳迹象。从 2 月数据上看， PMI 指数继续小幅走弱，出口同比大幅回落。 CPI 显着上升， PPI 继续反弹。前期走强的金融数据，包括 M2 增速、社会融资、金融机构新增人民币贷款均出现回落。由于美元走弱导致人民币继续小幅升值，同时 2 月外汇储备降幅低于预期。我们前期曾预测地产可能出现阶段性企稳，这一情况目前正在显现，房屋价格、销售量不断上涨的同时，房地产投资终于速度终于回升，并且带动总体投资回升。然而，工业增加值增速等指标仍未出现好转。我们要强调的是，投资带动经济阶段性企稳目前来看只是一个短期现象，中长期房地产行业仍不免面临衰落。此外，目前短期来看通胀尚无忧虑，但是前期超发货币和商品价格反弹的情况持续下去，中期通胀仍有上升的可能性。货币政策空间仍受压缩，警惕结构性通胀变为总体通胀。事实上，决策层已经在某种程度上意识到这个问题，而今年以来反复提到的“供给侧”改革中的一项重要内容，就是宽松的财政政策提到主要地位，货币政策“退居二线”。两会中确立了今年政府工作的目标，财政赤字的增加，以及未来宽松政策的落实情况值得关注。在经济数据出现好转，商品市场经历一波上涨后，利好基本被消化，后期仍需要更多数据确认，以及关注去产能过程中供给端的变动，以判断后期局势变动。国内利率仍可能下行，但空间亦收窄，警惕美联储升息预期炒作时人民币汇率走弱。

美国经济继续复苏，房地产数据持续回升，就业情况则保持一贯的强势，制造业有回稳的迹象。虽然国际原油价格震荡导致通胀水平出现反复，但核心 CPI 已经升破 2%目标， 虽然通胀预期仍保持低位。美联储在 3月会议中出乎市场意料的表达出鸽派态度，关注通胀预期的同时，强调对外部风险的防范。但是会后，多位票委立即转变为鹰派，令市场产生较大波动。目前来看 4 月升息的可能性较小，上半年如有升息更可能位于 6 月会议上。

欧洲方面的数据显示，去年年底至今年年初欧洲经济情况不甚乐观，欧央行关注的通胀甚至在某种程度上降为负值，而此前欧央行 QE 的力度或低于其承诺。在欧央行 3 月会议中，加息和扩大 QE 预期如期兑现，但德拉吉暗示后期将停止降息，更多的采用“非传统货币政策”。我们认为，货币宽松为欧洲争取了更多的改革空间，但基于人口问题，已经财政政策与货币政策协调性问题，欧元区经济仍看不到复苏的动力。

我们认为， 未来一段时间美联储鹰派力量将会逐步占有主导地位， 4 月升息的可能较小，但市场对 6 月升息的预期会逐步加强。欧洲持续宽松， 美欧经济政策的边际差异在缩小之后会再次放大， 美元仍有走强的动力， 非美资产或将受到压制。 中国经济虽然阶段性复苏，但在结构调整为完成之前，缺乏新的增长动力，长期看经济仍有压力。 后期关注中国经济数据， 投资阶段性反弹高点或位于二季度，美联储 6 月升息的可能仍存，因此商品市场二季度可能面临方向性选择。