美元指数见顶和货币流动性的泛滥是大宗商品价格上涨的主要原因，美元超发的结果主要表现在国际原油价格上。而日元作为避险货币，由于借入利率极低，通常被国际游资作为“弹药来源”。与美日不同，人民币目前的国际化程度不高，超发的货币只能大部分堆积在国内，必然要反映在资产价格和物价之上。

风险一：房价上涨不可持续。中国经济企稳应主要归功于房地产业的回暖，而房价的不断上涨基本也能反映人民币超发的状况。面对房价上涨，2016 年以来房地产投资的回升速度最为明显，则在固定资产投资来源中，国内贷款的增速最快。

风险二：杠杆率的不降反升。 2015 年底的中国债务总水平占 GDP 的比例达到 250%，比 2014 年 236%高出 14 个百分点。今年一季度新增4.5 万亿信贷，而个人购房贷款和房地产贷款的同比增速上升明显，远高于全部贷款的同比增速和基建业的同比增速。

风险三: 市场出清时间的拉长。由于大宗商品和原材料价格的上涨，去产能变得更为困难,市场出清速度的放缓，对中国长期经济增长不利。这方面美国是个正面的例子，而欧元区和日本，则是反面典型，即使是货币政策已用尽空间，但仍然未能走出经济困境。

风险四：通胀预期的上升。大宗商品价格上涨和“猪周期”卷土重来，导致通胀水平上升，而债券市场利率水平的变化滞后于 CPI 同比的上涨,为应对融资成本的上升,发债企业以短期融资来代替长期债务，但即便是如此，今年 3-4 月取消发债规模是去年同期的 3 倍以上。

风险五: 债市流动性风险突现。银行不良资产率的上升，加之地方债置换造成的长债投资压力，理财收益率的下降可能带来后续理财资金的减少，以及信用风险的集中爆发，都会对债券市场的资金面造成压力。超万亿委外资金将面临不断上升的去杠杆的压力。

通胀预期上升和房价的上涨，压缩了货币政策宽松的空间。但中国债务水平高企， 又需要降低融资成本； 而且债券市场的流动性相当脆弱，稳增长的压力使房地产价格又需要保持高位稳定，中国货币政策将陷入左右为难的境地。