已知信息中，本周央行使用各种货币政策工具合计净投放资金3200亿元。本周三，央行自今年春节后首次重启14 天期逆回购操作，利率水平2.4%，一度引发市场恐慌。受央行打击债市杠杆、重启14 天逆回购影响，本周资金利率有所攀升，预计后期影响不大。与上周五相比，本周五隔夜、1 周Shibor 拆放利率较上周五分别上升2.1Bp 和1.5Bp，2 周和1 个月拆放利率分别较上周五轻微上升0.6Bp 和0.1Bp。R001、R007 本周五分别较上周五上升2.0Bp 和5.0Bp。本周三各地区票据贴现利率比上周三上升5Bp。

不论前期猜测如何，从结果上看，央行重启14 天逆回购对债市杠杆行为构成一定程度上的惩罚。央行稳健的态度没有变，但更为强硬。我们认为中国经济进入新常态后，央行货币政策功能应围绕两大主线：防风险和助力转型。这两个主线可以帮助我们理解当前货币“稳健”态度为何需要强硬，同时，结构性政策诉求是高于全局性政策诉求的。

下半年央行货币政策态度果断转向稳健，亦可认为进入中周期中的观望期，当前以稳定流动性、结构支持为主。相比欧日，中国货币政策进可攻，退可守。伴随我们对美国年内加息0-1 次中那1 次发生的时点较大概率在四季度的判断，四季度国内流动性流出压力将大于三季度，但应好于去年加息之前。下一阶段，央行货币政策是否会结束观望仍需观察三个风险信号：经济增速下滑过快、资本流出过多、金融风险。

上周两融余额持续回升，本周继续攀升，但增幅明显收窄，构成本周股市边际资金动力回落的主要原因。上周新成立偏股型基金106.24 亿份，高于前一周的水平，但仍处于低位，本周回落。资金需求环比小幅上升。综合而言，本周股市边际资金动力将较上周有所回落。

上周资金面不差，因此并非本周股市回调的原因。本周股市回调更多出于一些负面信息影响：央行加强流动性监管测试、险资撤资A 股传言、房地产调控信息乃至对联储货币政策的关注等。本质上这也符合我们对股市存量博弈、结构性震荡行情、有抗跌性的判断，因此股市会跟随一些信息进行调整。大方向上，我们认为三季度影响股市的各方面因素仍将处于平衡状态：经济下、改革上；国内宽松预期回归理性，美国加息最大可能时点在年末，欧日还在宽松方向上；人民币大方向是贬值，三季度可维持相对稳定，四季度或因加息预期重新走弱。