今年3月份出现财政赤字，后续财政收支压力不容乐观

最近几年，出现财政赤字的月份越来越早。2014年及之前的十余年，每年12月才开始有财政赤字。2015年提前至9月，2016年进一步提前至6月，而今年3月就出现了1551亿元的财政赤字。虽然4月由于财政支出大幅放缓，使得当月的财政盈余，覆盖了前面3个月的赤字。但往后看，财政收支压力不容乐观。

先看看公共财政收入端。第一，经济短期高点已过，进入被动补库存阶段，企业生产将放缓。第二，库存被动上升而终端需求不强，叠加基数效应，PPI同比继续趋势性走弱。第三，地产销售面积和销售金额增速都已经见顶，地产产业链上的税收贡献也将放缓。第四，去年5月1日全面实行营改增，税收清缴产生的高基数效应可以部分解释4月份税收增速的放缓，但由于营改增减税效应的逐步显现、各项减税措施的落实以及经济增速的放缓，不应高估营改增基数效应对税收增速的提升。

与公共财政收入增速放缓相对的，则是相对刚性的财政支出。在经济下行期，消费性财政支出和投资性财政支出都易升难降。

财政赤字和财政余粮空间都不大

除了两会期间全国人大所批准的财政赤字额度外，还可以使用中央预算稳定调节基金和地方结转结余资金，来弥补实际赤字和预算赤字之间的缺口。但与去年相比，这两个可以弥补财政支出的口子，空间都不大。财政赤字和地方政府专项债券的额度，仅比去年新增6000亿，明显小于去年8600亿元的增量。财政余粮在前两年也使用大半。

PPP和各类型产业基金撬动社会资本的作用减弱

资金成本上升、50号文严格规范地方政府融资，产业基金和PPP模式对社会资本的吸引力在减弱，预计PPP落地项目投资金额和各类型产业基金的规模增速都将放缓。

该如何应对？

第一，划拨政府性基金预算、国有资本经营预算至一般公共预算。第二，发行特别国债，今年有将近7000亿特别国债到期，大概率将续做。第三，通过PSL，引导信贷投向棚户区改造等民生工程以及基础设施投资领域。2015年和2016年共发行了1.8万亿元的专项建设债，但地方政府使用并不积极。第四，盘活存量财政资金。

风险提示：监管超预期，资金成本继续抬升