近期“债券通”落地进程加速。

近一个月以来，监管层推动债券通落地的进程逐渐加速。 5 月 16 日，中国人民银行与香港金融管理局发布联合公告，决定同意开展两地“债券通”，�_期先开通“北向通”； 5 月 31 日，中国人民银行就债券通管理办法向社会公开征求意见； 6 月 7日，港交所宣布成立债券通有限公司，承担支持债券通相关交易服务职能。“债券通”开启在即，其对于促进中国债券市场进一步对外开放的重要意义不言而喻。本篇报告主要分析“债券通” 的具体运行机制如何，结合香港债券市场的特征，探讨“债券通”对于中国债券市场及投资可能产生的短期和中长期影响。

债券通的运行机制：基础设施互联+多级托管。

①债券通是通过基础设施违通的模式，让境外投资者“一点接入”，从而使得境外投资者无需到内地开户、 不改变业务习惯， 即可便捷地参与内地债券市场。 ②债券通采用多级托管模式：境外投资者通过“北向通”买入的债券，首先登记在境外托管机构名下， 然后境外托管机构在央行认可的境内托管机构开立名义持有人账户。 债券通的设计符合当前国际的主流做法， 体现了创造更加简单便捷的交易环境的基本潮流，其基础设施互联、多级托管模式可以有效减少投资流程上所涉及的繁杂手续，降低交易成本，其使用的做市商制度能创造更加稳定的市场环境；而央行在投资标的、投资额度和投资币种上的设置，也体现了其开放的态度。

债券通短期影响：吸引资金规模有限。

2015 年央行向部分境外机构开放了银行间债券市场之后，投资者对于内地债市的热情并不高涨，原因可能在于中国经济面临的下行压力、人民币贬值压力增大、美国进入加息周期等客观因素。因此，尽管债券通能够进一步简化投资流程、提升市场效率，但债券通所规定的境外投资者与当前已有可直接入市的投资者范围相同，在当前宏观经济背景下，能够吸引的短期资金规模有限。

债券通长期意义：助力债市开放及人民币国际化。

①促进债市开放： 中国债券市场仍存在着多头监管、信用刚兑、投资者保护欠缺等问题，债券市场开放程度仍然较低；债券通的开启将加快推动国内债市与国际制度接轨，促进债中国券市场的对外开放进程。 ②引入增量资金： 债券通的启动与债市的进一步开放，将有助于推动中国债券市场加入全球三大债券指数，这在未来可能带来以这些指数为基准的基金投资中国债券市场。 ③强化香港金融中心地位： 债券通的开启将为香港的国际投资者带来更多债券投资标的，同时还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港的国际金融中心地位。 ④助力人民币国际化。 人民币加入 SDR 篮子之后，境外投资者人民币配置需求将逐渐提升；债券通增加了境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率贬值预期的消减，将成为助力人民币国际化的重要方式之一。