事项：

6月14日，国家统计局公布了2017年5月份经济数据：规模以上工业增加值同比增长6.5%（前值6. 5%），固定资产投资累计同比增长8.6%（前值8.9%），社会消费品零售总额同比增长10.7%（前值10.7%）。

平安观点。

5月份宏观经济数据并不乐观：工业增加值和消费增速勉强走平，而投资增速则继续小幅下滑。①工业增加值保持不变多由钢铁行业转弱与汽车行业短期小幅反弹相冲抵所致，钢铁煤炭相关行业产量增速降幅较大，而政策扶持减弱的汽车行业增长持续性堪忧，需求端走弱之下，预计工业增加值将继续小幅下滑。②投资分项中，基建和房地产投资增速下滑，制造业投资增速小幅上升；地产投资拐点已现，基建投资受制于融资约束，都将保持相对弱势；结合工业利润下滑、PMI与工业增加值走平等迹象，制造业投资上升动力同样有限。③5月消费增速持平，其行业消费分化，石油及制品消费下滑，汽车消费小幅回升；考虑到地产销售增速回落、汽车反弹持续性差，油价疲软而基数仍将小幅上升，预计6月消费增速小幅下行。此外，5月M2增速进一步回落至9.6%，显示前期强监管带来的金融去杠杆初见成效；同时央行表态较低的M2增速可能成为新常态，这意味着去杠杆仍将持续一段时间，金融市场面临的高压短期内难有缓解。尽管社融余额增速12.9%大体维持平稳，但强监管导致金融市场利率攀升，已经使得企业债券发行受到严重影响，一季度贷款平均利率也已有小幅攀升。我们认为，总需求回落的背景下，年内宏观经济运行本身就前高后低；叠加金融去杠杆传导至实体带来的企业融资成本上升，下半年经济无疑将面临较大的下行压力。