宏观评论

8 月制造业 PMI 点评

分析师：陈晓朋 S0350516060002

8 月中采制造业 PMI 为 50.4%（7 月： 49.9%），非制造业 PMI 为 53.5%（6 月： 53.9%）；财新制造业 PMI 为50%（6 月： 50.6%），生产、新订单、新出口订单均较 7 月好转。

分项来看：（1） 8 月供给、需求均出现好转，外需虽好转但仍处于荣枯线之下。 8 月生产指数较 7 月上升 0.5%至 52.6%，新订单指数上升 0.9%至 51.3%，新出口订单上升 0.7%至 49.7%。（2） 8 月大型企业制造业 PMI 为51.8%，连续 3 个月走高；中、小型企业分别与 7 月持平和上升 0.5%，但二者均处于荣枯线之下。（3）原材料库存 7、 8 月持续回升，产成品库存指数较 7 月回落 0.2%，二者均处于萎缩区间。（4）8 月原材料购进价格指数为 57.2%，较 7 月上升 2.6%，预计 8 月 PPI 环比继续上行，同比跌幅可能进一步收窄至-0.8%。

我们认为 8 月制造业 PMI 的回升主要来自于国内需求的回升以及工业企业库存去化之后的主动回补。需求的回升我们可以直接观察新订单指数，同时工业企业产成品库存 8 月也出现下降，意味着在生产指数持续走高的背景下，新增需求是企业产成品库存降低的主要力量；另外我们所说的主动回补是指企业原材料库存的上升，在产出端 7、 8 月环比均呈现扩张趋势，如果企业预期未来 2-3 月产成品库存依然可能进一步积累，那么企业不太可能主动去增加原材料库存，而当制造业企业预期产成品在未来依然有利可图之时，才更有可能去主动增加原材料库存。综上，从整个工业企业的角度来看，我们认为库存下降可能已经接近尾声，未来 2-3 月广义库存的回补可能会提升工业增加值等指标的表现。