从 4 月运营数据看，南航、国航供需关系持续改善。 1） 需求端： 南航、国航、东航 4 月整体 RPK 增速分别为 8.7%、 4.5%、 9.1%，其中国内 RPK 增速分别为 9.4%、 2.6%、 8.2%，国际线 PRK 增速分别为 8.5%、 9.4%、 10.9%； 2） 供给端： 南航、国航、东航 4 月整体 ASK 增速分别为 7.5%、 3.7%、 10.2%，其中国内 ASK 增速分别为 7.3%、 2.6%、 8.1%，国际线 ASK 增速分别为 9.3%、 6.7%、14.3%； 三大航整体供需增速较 3 月有所放缓。 3）客座率改善分化，南航、国航整体客座率保持提升：南航、国航、东航 4 月客座率分别为 82.68%、 80.9%和 81.33%， 客座率同比+1.0pct、 +0.6pct、-0.85pc。东航由于国际运力投入增速较快导致 4 月客座率略有下滑。供需改善分化，国航国际线复苏，南航国内航线改善明显。 国际航线：4 月南航、国航、东航国际线 ASK 增速分别为 9.3%、 6.7%、 14.3%，三大航国际航线运力投入继续呈放缓趋势，国航国际航线供需均有提升，匹配度改善突出，客座率同比+1.8pct，高于南航（-0.6pct）、东航（-2.4pct）。国内航线：南航国内 RPK 增速达 9.4%，需求增速大幅高于其他航司，南航、国航、东航国内线 ASK 增速分别为 7.3%、 2.6%、8.1%，因此南航国内线供需改善明显，客座率同比+1.7pct，高于国航（-0.1pct）、东航（+0.04pct）。

4 月宏观经济保持稳中向好态势，带动商务需求继续回暖。 一季度宏观数据超预期后, 4 月中国经济保持稳中向好。 PMI 为 51.2%，低于上月 0.6 个百分点，继续位于扩张区间； CPI 同比涨幅为 1.2%，消费物价温和上涨，仍保持在较低水平； 4 月末人民币对美元汇率中间价报6.8931，较上月末升值 62 个基点，汇率贬值压力有所减小。经济的回暖有望带动航空需求提升，尤其是商务旅客航空需求的增长。

投资建议： 我们认为 17 年航空供需结构持续向好，国际航线运力投放放缓，国际票价跌幅将同比收窄，同时随着国内宏观经济回暖， 带动商务出行需求提升， 看好今年旺季行情； 考虑到汇率与油价趋稳，叠加混改预期，我们重点推介航空组合：、和。

风险提示： 宏观经济增速大幅下滑；油价大涨；人民币汇率大幅贬值。