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事件：公司发布2016 年年报，实现营业收入11.7 亿元，同比增长22.73%，其中主营业务收入11.6 亿元，同比增长27.40%。归母净利润1.41 亿元，同比减少10.00%。扣非后归母净利润0.98 亿元，同比减少32.92%。实现EPS 0.3 元，同比下降16.67%。公司同时发布一季报，实现营业收入3.55 亿元，同比增长29.45%，归母净利润4338 万元，同比增长7.89%，扣非后归母净利润4300 万元，同比增长18.13%。

点评：

1、临床试验技术服务受临床自查核查影响，收入确认放缓，毛利下降：公司业绩下降的原因主要是由于临床试验技术服务业务受到临床试验自查、核查活动等因素的影响造成项目进度放缓、项目成本增加造成毛利降低造成的。临床自查核查主要影响公司临床试验技术服务项目，公司2016 年临床试验技术服务业务实现营业收入4.74 亿元，同比增长39.97%，扣除并表的DreamCIS 和北医仁智后，2016 年临床试验技术服务内生增长为9.63%。由于临床核查导致项目进度放缓、项目工作量增加、成本增加、使得公司临床试验技术服务类毛利率下降8.03%。另外2016 年DreamCIS 为巩固韩国市场份额采用低价模式，导致全年亏损2758 万元，商誉减值500 万。

2、临床研究相关咨询服务受政策影响较小，内生增长保持稳定：临床研究相关咨询服务2016 年实现营业收入6.88 亿元，同比增长19.98%。临床研究相关咨询服务主要包括美斯达的数据管理与统计业务、方达生物分析与CMC 业务、杭州思默的SMO 业务等，受政策影响较小，内生增长保持稳定。其中美斯达净利润0.69 亿元，同比增长14%；杭州思默收入增速在100%以上，净利润预计约1500 万左右；方达完成业绩承诺。预计未来公司数据统计业务仍将维持15%左右的稳定增长，SMO 业务将高速发展，公司临床研究相关咨询服务仍将保持15%-20%的稳定增长。

3、从2017年一季度业绩情况看，内生已明显恢复：公司2017年一季度实现营业收入3.55亿元，同比增长29.45%，扣非后归母净利润4300万元，同比增长18.13%。考虑到从扣非情况来看，2016年一季度扣非净利润是是2016年全年净利润最高的季度，2017年全年内生增速将恢复至20%以上。从毛利情况看，公司整体毛利率从2016年的38.03%上升至2017年一季度的42.8%，表明随着新订单占比的增多，毛利明显提升，公司临床试验技术服务逐渐恢复正常。同时公司对DreamCIS采取整顿，采用提高合同报价、提高工作效率、降低人力成本、境内外人力资源整合等多项措施，毛利率将逐步回升，预计2017年有望止损。公司2016年新增合同19.27亿元，同比增长48.47%。累计待执行合同19.98亿元，同比增长80.33%。考虑到公司在手订单20亿，为公司未来3年业绩提供有力保障，2017年待执行老订单仅剩约1/3，后续公司收入确认进度有望逐季加快，毛利有望保持稳定并略有提升，2017年1季度预计是公司业绩低点，半年报业绩有望反弹。

4、BE试验及捷通泰瑞并表提供显着增量，业绩增厚明显：公司目前已与10家医院合作开展BE试验，在手订单约1.5亿元，预计2017年完成BE试验100个，为公司增加3000-5000万净利润。公司非公开发行已经基本完成，捷通泰瑞有望于5-6月份并表，捷通泰瑞2017、2018年业绩承诺为4800万元、5760万元，2017年将为公司带来约2400万净利润。公司公告计划2017年底合作BE医院不低于15家，预计2018年完成BE试验不少于150个，同比增长50%；捷通泰瑞2018年全年并表，增厚公司净利润5760万元，同比增长140%。另外公司并购基金项目将要进入5年退出阶段，后续投资收益有望增加。

5、维持“买入”评级：不考虑投资收益，预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.26亿、3.27亿、4.16亿，对应 EPS分别为：0.48元、0.69元、0.88元，对应PE：53、37、29倍，维持“买入”评级。

风险提示：主营业务恢复不及预期、BE试验价格下降、韩国公司扭亏不及预期等