中设集团()

事项：公司发布2017 年一季度报告，实现营业收入4.43 亿元，同比增长29.4%；实现归属于上市公司股东的净利润0.49 亿元，同比增长18.69%，扣除非经常性损益后为0.48 亿元，同比增长20.09%。实现EPS0.24 元，同比增长20%。

业绩增速平稳，资产减值损失较高：公司2017 年一季度实现营业收入同比增长29.4%；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长18.69%，公司营收利润增速较为平稳。公司2017Q1 计资产减值准备1491.07 万元，上期为-531.16 万元，本期增幅较大，主要原因为公司长账龄应收款回款较少，所以计提应收账款坏账准备871.53 万元；且公司本期项目进度减缓，所以计提存货跌价准备619.54 万元。另外，公司2017 年Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为7.38%/11.34% /0.27%，同比下降0.46/0.09/0.21 个百分点，期间费用率为18.99%，同比下降0.76 个百分点，体现公司本期费用管控能力增强。

股权激励绑定核心人员，解锁条件体现业绩增长信心：公司近期公布股权激励计划，拟授予416 万股限制性股票，占公司总股本的2%，覆盖146 名董事、高管及中层管理人员、核心骨干，基本覆盖公司主要核心人员，有利于激励激发员工动力。从解锁条件来看，以2016 年归母净利润为基数，2017-2019 年增速需达到20%/40%/60%，而公司2014-2016 年归母净利润同比增速仅为10.73%/-3.41%/30.95%，体现公司对于未来三年业绩大幅提升的强烈信心。公司股权激励计划已经于2017 年3 月底通过董事会及股东大会审议，预计后续将加速落地。

EPC+PPP双管齐下，新签订单增速较快：公司近期不断加强EPC、PPP施工业务的布局。2016年公司承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程EPC总承包项目，合同总额达8.7亿，积累了EPC业务进一步发展经验；并承接第一个自主投资建设运营的PPP项目―南京溧水无想山风景区停车场智能化系统项目，迈出设计端向PPP布局的第一步。2016年公司新签合同金额合计39.51亿元，同比增长112.37%，新签订单增速较快。我们认为公司增加EPC、PPP施工业务布局，利于充分发挥设计企业在建筑产业链中的前端优势，加速订单落地，从而加快公司收入及利润规模的增长。

外延并购资质完善，“一带一路”沿线布局：2013年至今，公司加速于新疆、甘肃、青海、陕西、宁夏等省份开拓市场，并于2015-2016年收购宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权，获取公路行业甲级及水利业务相应资质，完成了跨产业链的资质等级储备；2016年，宁夏公路院完成新承接合同额2.24亿元，较2015年翻一番，已经发展成为公司在西北地区的区域性生产和经营中心，并带动了周边市场。截止2016年，公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计已涉及十余个专业，真正实现了跨区域、跨专业、跨产业链融合发展。

投资建议：买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.00 元。公司一季报增速较为稳健；2016 年公司新签订单同比增长112.37%，预计后期业绩将加速释放。我们看好公司未来发展及股权激励近期落地，预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%，净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%，对应EPS 分别为1.40元、1.80 元、2.24 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.00元，相当于2017 年35 倍的动态市盈率。

风险提示：PPP、EPC 项目落地不及预期，一带一路推进不及预期，宏观经济增速不及预期，交通基建规模不达预期等风险。