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一季度收入增长5.82%，扣非净利润下降21.36%。一季度实现收入3.62 亿，增长5.82%，归母净利润4376 万，下降21.68%，扣非净利润4035 万，下降21.36%，EPS0.09 元，低于预期，主要因为去年部分经销商库存较重，一季度自产试剂需要消化部分库存，但代理业务维持较快增速，预计二季度以后经营情况会持续好转。

内部改革激励持续推进，核心出口产品逐步恢复销售。公司一季度对渠道和内部管理机制进行了持续改进，内部激励机制更加科学，渠道代理更加健康，出口核心产品HIV 金标试纸去年重新获得WHO 资格认证后，公司正在积极同原有的海外客户取得联系，并获取了相关订单，出口业务将很快恢复，有望逐步恢复原有的销售规模。

期间费用率下降0.15 个百分点，经营现金流提升357.16%，毛利率下降3.71 个百分点。一季度公司毛利率33.52%，下降3.71 个百分点。期间费用率19.99%，下降0.15 个百分点，其中销售费用率12.82%，下降0.74 个百分点，管理费用率7.79%，提升0.77 个百分点，财务费用率-0.62%，下降0.19 个百分点，每股经营性现金流0.10 元，提升357.16%，主要由于去年同期代理希森美康试剂和仪器而集中暂付了较大金额的备货款。

IVD 龙头白马，维持增持评级。公司作为我国IVD 龙头企业，受益于国家诊断试剂行业的增长和进口替代，巩固国内龙头地位并不断拓展海外市场；公司内生产品结构不断丰富升级，化学发光、分子诊断以及POCT 持续开发新产品；大股东方源资本的资源及资本运作能力有望带来公司实现突破性外延扩张。考虑到一季度库存消化压力，我们下调17-18 年预测EPS至0.51 元、0.58 元（原预测0.59 元、0.74 元），给予2019 年EPS0.66 元，增长11%、14%、14%，对应预测市盈率38 倍、34 倍、30 倍；维持增持评级。