科达利(002850)

2017 年一季度公司实现营收 3.42 亿元，同比增加 4.95%，归母净利润 0.42 亿元，同比增加 5.65%，基本符合市场预期。 一季度公司营收 3.42 亿元，同比增加 4.95%；实现营业利润 0.49亿元，同比增加 2.56%；归母净利润 0.42 亿元，同比增加 5.65%；扣非后归母净利润 0.42 亿，同比增加 4.47%，基本每股收益 0.30元。 同时公司预告 2017 年 1-6 月归母净利润为 1.05 亿-1.3 亿，同比增长 11.28%-37.78%。 一季度新能源汽车销量为 5.59 万辆，同比下降 4.7%，且以乘用车为主，全行业动力电池产量6.42GWH，同比下滑 7.6%，而公司通过绑定龙头企业 CATL，以及拓展增长潜力大的锂电厂商，如、中航锂电等，一季度业绩依然保持平稳增长。 自 3 月份起，公司订单充足，开工率高，且惠州全自动化产能逐步投产，全年维持高速增长态势可期。

1-2 月份开工率不足，公司盈利能力略受影响，但随着销量提升，将逐步回暖。 2017 年一季度公司毛利率为 27.04%，较去年平均水平下滑 3.45%，一季度历来为公司毛利率低点，主要受 1-2 月份订单较少，开工率不足，折旧、固定费用摊销较高造成。费用率方面，一季度公司管理费用 3013 万，管理费用率为 8.8%，略高去年平均水平。销售费用为 339 万，销售费用率为 1%，财务费用为 658 万，整体规模均较小。

公司流动性充足。 报告期末公司存货 1.9 亿，较年初增长 25%。公司预收款 263 万，较年初增加 61.7%，说明公司订单在增加。应收账款 3.77 亿，较年初增长 6.5%，增加 0.23 亿，公司回款期较短。 现金流方面， 公司经营活动净现金流为 0.22 亿；由于产能扩建，公司资本性支出增加，投资活动净现金流为-1.41亿；上半年公司通过 IPO，吸收投资收到现金 12.4 亿，筹资活动净现金流 12.48 亿，因此报告期末公司账面现金为 13.27 亿，流动性充足。

锂电结构件市场空间广阔。 锂电池结构件占电芯原料成本10-15%，占比不亚于负极、电解液、隔膜，为锂电池的重要材料。根据我们的测算结构件单位成本 0.078 元/wh。 2017 年新能源汽车产销有望达到 75 万辆，对应动力电池需求为 38Gwh；2020 年新能源汽车销量有望达到 200 万辆，对应动力锂电池需求为 94Gwh。因此我们测算 2017 年动力电池结构件市场空间为 30 亿， 2020 年为 60 亿。若考虑消费和储能电池，则 2017年市场空间为 60.4 亿，到 2020 年动力市场空间近 100 亿。

精密结构件行业技术含量高，行业壁垒高，公司技术水平遥遥领先。精密结构件需要满足动力电池高能量密度、安全可靠等要求，因此对安全性能、一致性、厚度、重量、强度等要求颇高，并且厂商认证周期长。公司在锂电结构件领域，技术处于绝对领先地位，原材料系与美铝公司共同开发，产品的性能优异，强度好，可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等， 可大大提高产品的安全性能。

公司深度绑定 CALT，并积极拓展锂电新秀共成长，市场份额达到 50%。 公司作为方形动力电池龙头企业，客户囊括 CATL、、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂，将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中， CATL 为公司的最大客户， 2016 年公司对 CATL 的营收为 5.76 亿（绝大部分为动力类），占锂电结构件营收的 54.4%。基于良好的技术、成本竞争优势，公司为 CATL 锂电结构件最主要供应商，占其需求的 85%以上。 2017年 CALT 将继续开疆扩土，规划扩产 8Gwh，而公司也将共享高于行业的增速。若 CATL 今年出货量新增5.5gwh，则公司锂电结构件新增营收 4.3 亿。我们预计公司动力锂电结构件净利率水平约 18%，对应新增利润为 0.77 亿。与此同时，公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下（大连工厂）等高成长电池厂商。

投资建议：我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 3.64 亿、 5.15 亿、 7.19 亿元， EPS 为2.60/3.68/5.13 元，同比增长 57/41/41%，对应 PE 为35x/25x/18x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业，深度绑定国内动力锂电绝对龙头 CATL， 随着CATL 产能扩张， 后续发展潜力大，且公司已打入松下、LG 等海外供应链，随着外资新能源车型国产化，公司锂电结构件新增空间广阔，同时公司作为次新股享受一定的溢价， 因此我们给以目标价 120 元，对应2017 年 46 倍 PE，首次覆盖给以买入评级。

风险提示： 政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。